看好2H25翻台率与利润率的环比改善

海底捞（6862.HK）上半年业绩同比下降14%，主要受收入下滑、毛利率下降及外卖业务费用上升影响。尽管短期承压，但公司通过门店升级改造、菜品创新及“红石榴”计划等举措增强了对下半年改善的信心。

核心举措与成效：

• 门店升级改造：公司已改造近30家夜场主题门店及50家鲜切主题门店，管理层表示改造后翻台率显著提升。后续将针对亲子、宠物、商务宴请等主题进行改造，并融入更多定制化服务。同时，公司加大区域菜品上新速度，并将成功菜品推向全国，同时加强专属客户经理模式提供个性化服务。
• “红石榴”计划：截止到1H25末，其他品牌门店总数达到126家，收入同比增长227%，收入贡献达到2.9%。焰请烤肉铺子1H25新开46家门店，门店数达到70家，收入规模达到人民币2亿元。公司放宽了“红石榴”计划的覆盖范围，引入外部创业者，加速发展。

下半年业绩预测：

• 预计2H25翻台率环比1H25小幅提升，同比降幅收窄。
• 管理层预计2H25将新开40家海底捞门店，同时关闭部分低效门店。
• 预计2H25外卖收入与其他品牌收入维持高速增长。
• 基于以上，预计2H25整体收入录得2%的正增长。
• 预测2H25毛利率仍将同比下降，但收入同比转正有望在经营杠杆的帮助下带来整体费用率的小幅改善。
• 因此，预测2H25经营利润与净利润的跌幅都将收窄至个位数。

研究结论与评级：

• 维持“买入”评级，认为海底捞在中国正餐赛道长期立于不败之地。
• 公司强大的品牌力与优秀的管理能力依然能够使其在中国正餐赛道长期立于不败之地。
• “红石榴”计划初见成效，有望为公司收入增长注入新的动力。
• 预计2025年派息率将维持2024年较高的水平（即95%），股息率将达到5.6%。
• 基于12x 2025 EV/EBITDA，小幅下调目标价至16.9港元。

投资风险：

• 行业竞争加剧
• 海底捞品牌力下降
• 人工成本大幅上升