翻台率增长，盈利改善，派息率大幅提升

海外 研证券研究报告 究餐饮 增持(维持） 跟 市场数据 踪日期2024.3.28 报收盘价（港元）17.66 告总股本（亿股）55.74 总市值（亿港元）984.37 净资产（亿元）115.27 总资产（亿元）246.77 每股净资产（元）2.07 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《同店翻台率回升，聚焦内生增效》20230831 《内生提效作用显著》20230731 《扭亏为盈，聚焦店效和盈利能力提升》20230404 海外社服研究分析师： 宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 06862.HK海底捞港股通（沪、深） 翻台率增长，盈利改善，派息率大幅提升 2024年4月1日 投资要点 维持“增持”评级：经过啄木鸟计划的调整，公司2022年以来整体开店保守，重点聚焦提升存量门店翻台率和盈利能力，从结果上看成效较好，各线城市翻台率持续增长，净利 率亦提升显著。同时公司开放门店加盟，轻资产扩张方式有望带来新的收入增长点和提升报表净利率。公司积极提升现金管理效率，增长派息率至90%，目前2023年股息收益率达到4.7%。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为458.5/495.9/546.2亿元，同比增长10.6%/8.2%/10.1%；净利润为50.9/56.6/63.9亿元，同比增长13.3%/11.1%/12.9%。我们维持“增持”评级，当前股价对应2024/2025/2026年PE为16.9/15.2/13.5倍。 2023年派息率90%，业绩符合预期：公司2023年全年营业收入为414.5亿元，同比增长 33.6%；净利润为45.0亿元，同比增长174.6%；净利率为10.8%，同比增长5.5个百分点。 2023H2的营业收入为225.7亿元，同比增长42.1%，环比增长19.5%；2023H2的净利润为22.4亿元，同比增长42.9%，环比下降1%，若剔除汇兑原因环比上升12.1%；2023H2净利率为9.9%，剔除汇兑因素的净利率为10.3%，环比下降0.6个百分点。公司2023年提升派息率至90%，当前股价对应2023年股息率为4.7%。 积极调整成本结构，提升餐厅盈利能力：2023年公司的毛利率为59.1%，同比增长0.7个 百分点。员工成本、租金和使用权资产摊销、其他摊销占比为31.5%、2.6%、5.3%，同比下降1.5、0.7、2.9个百分点。 加盟模式带来开店增量：2023年公司新开店9家，硬骨头重开26家，关店32家，截至年 末的总门店数为1374家，其中一线、二线、三线及以下和港澳分别有232、538、581、 23家门店。随着翻台持续回升，公司的开店速度有望加快，加盟扩张的新模式打开想象空间。但预计前期探索和验证阶段，加盟开店速度将会受到主动控制。 翻台率持续边际回升：翻台率：整体翻台率3.8次，同比增加0.8次，其中，一线/二线/ 三线及以下/港澳台地区翻台率分别为3.8/3.9/3.6/4.2次。新开餐厅翻台率3.7次，同比增长1.4次。同店翻台率3.9次，同比增长0.9次。同店销售：2023年一线/二线/三线及以下单店同店销售额分别为9.4/8.5/7.9/16.8万元，同比增长19%/20%/20%/20%。ASP：一线/二线/三线及以下/港澳台地区ASP分别为105.7/98.3/92.8/202.8元，同比下降7%/下降6%/下降5%/增长3%。 风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营疲软而关店。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,453 45,849 49,587 54,617 同比增长(%) 33.6 10.6 8.2 10.1 净利润(百万元) 4,495 5,092 5,658 6,389 同比增长(%) 174.6 13.3 11.1 12.9 净利率(%) 10.8 11.1 11.4 11.7 净资产收益率（%） 47.4 43.3 46.0 49.5 EPS(元) 0.83 0.94 1.05 1.18 每股经营现金流 1.50 1.27 1.37 1.50 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,907 18,177 21,121 24,145 营业收入 41,453 45,849 49,587 54,617 存货 1,075 1,272 1,408 1,534 营业成本 16,946 18,706 20,231 22,284 应收账款及票据 2,029 2,452 2,677 2,918 毛利 24,507 27,143 29,355 32,333 应收关联方款项 398 436 479 527 其他收入 941 954 1,010 1,009 按公允值计入损益的金融资产 779 779 779 779 折旧及摊销 2,945 2,656 2,347 2,032 已抵押银行存款 11 11 11 11 员工成本 13,040 14,259 15,436 16,932 银行结余及现金 9,330 11,941 14,481 17,090 物业租金及相关开支 362 458 496 546 非流动资产 9,770 7,889 6,319 5,066 水电开支 1,374 1,520 1,644 1,811 物业、厂房及设备 3,921 2,599 1,589 908 差旅及相关开支 204 226 344 488 无形资产 74 58 42 14 其他开支 1,611 1,880 2,132 2,458 于联营公司之权益 295 325 355 385 营业利润 5,911 7,097 7,967 9,075 于合营公司之权益 8 8 8 8 财务费用 351 311 407 513 递延税项资产 617 617 617 617 权益性投资损益 46 30 30 30 租金按金 196 196 196 196 其他收益及亏损 227 160 160 160 其他 4,659 4,085 3,512 2,938 利润总额 6,536 7,599 8,563 9,778 可供出售投资 13 13 13 13 所得税 1,338 1,883 2,093 2,363 资产总计 24,677 26,066 27,440 29,211 净利润 5,198 5,715 6,471 7,415 流动负债 7,242 7,742 8,229 8,926 少数股东权益 -4 -4 -5 -5 贸易应付款项 1,859 2,044 2,198 2,425 归属母公司净利润 5,202 5,719 6,475 7,420 其他应付款项 2,134 2,289 2,467 2,727 EPS（元） 0.83 0.94 1.05 1.18 应付关联方款项 361 398 431 474 应付股息 4 4 4 4 主要财务比率 应付税项 379 379 379 379 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 借款 619 557 501 451 成长性（%） 递延收入 859 945 1,039 1,143 营业收入增长率 33.6 10.6 8.2 10.1 非流动负债 5,918 6,302 6,627 7,066 营业利润增长率 164.0 20.1 12.3 13.9 递延税项负债 210 210 210 210 净利润增长率 174.6 13.3 11.1 12.9 长期借款及租赁负债 5,691 6,074 6,400 6,839 拨备 17 17 17 17 盈利能力(%) 负债合计 13,160 14,043 14,856 15,992 毛利率 59.1 59.2 59.2 59.2 股本 0.18 0.18 0.18 0.18 净利率 10.8 11.1 11.4 11.7 储备 11,526 12,036 12,602 13,242 ROE 47.4 43.3 46.0 49.5 少数股东权益 -10 -14 -18 -24 股东权益合计 11,517 12,022 12,584 13,218 偿债能力 负债及权益合计 24,677 26,066 27,440 29,211 资产负债率 53% 54% 54% 55% 流动比率 2.1 2.3 2.6 2.7 速动比率 1.9 2.2 2.4 2.5 现金流量表 单位:百万元人民币 营运能力(次) 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 资产周转率 1.8 1.8 1.9 1.9 税前利润 5,833 6,976 7,750 8,752 存货周转率 15.3 15.9 15.1 15.1 财务净费用 -589 -643 -604 -495 折旧及摊销 2,945 2,656 2,347 2,032 每股资料(元) 营运流动资金减少（增加） 1,330 -196 54 220 每股收益 0.83 0.94 1.05 1.18 经营活动产生现金流量 8,136 6,880 7,426 8,116 每股经营现金 1.50 1.27 1.37 1.50 投资活动产生现金流量 154 209 263 259 每股净资产 2.13 2.22 2.33 2.45 融资活动产生现金流量 -5,581 -4,478 -5,148 -5,766 现金净变动 2,709 2,611 2,540 2,609 估值比率(倍) 现金的期初余额 6,621 9,330 11,941 14,481 PE 19.1 16.9 15.2 13.5 现金的期末余额 9,330 11,941 14,481 17,090 PB 7.5 7.2 6.8 6.5 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询