业绩表现亮眼，龙头优势凸显

， 业绩简评 2023年10月17日公司发布了2023年前三季度业绩快报，报告期 内公司实现营业收入190亿元，同比增长13.7%；营业利润23亿元，同比增长81.6%；归母净利润20.3亿元，同比增长90.2%。其中3季度单季度营业收入为73.8亿元，同比增长18.6%，环比增长17.9%；归母净利润为9.8亿元，同比增长180%，环比增长42%。 经营分析 行业高景气延续，公司单季度利润再创历史新高。随着国内经济 活动的明显恢复，国外轮胎去库存的负面影响也逐步消除，同时公司持续提升产品质量、不断优化产品结构等工作的效果也日益显现，公司紧紧围绕发展战略和经营管理目标开展工作，轮胎销量在报告期内屡创历史同期新高，产品毛利率同比也有明显提升，进一步推动公司盈利能力实现大幅提升。根据公司公告数据显示，8月份公司实现营业收入约24.71亿元，同比增长约14.3%；实现归母 净利润约3.26亿元，同比增长约165.1%，单季度和单月的收入和 14.00 1,200 利润均达到了历史新高。 13.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 技改推动产品结构优化，“液体黄金”品牌战略稳步推进。从细分产品市场来看，非公路方面公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路 轮胎；半钢胎方面公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，产品销量呈不断上升态势。随着高附加值产品占比的进一步提升，公司整体盈利能力将继续维持在较高水平。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。考虑到行业高景气且公司盈利修复超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为27.6亿元、30.2亿元、34亿元（相比预测前值上调幅度为23%、20%、17%），当前市值对应PE估值分别为13.89/12.71/11.27倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 25,950 30,553 34,950 营业收入增长率 16.84% 21.69% 18.48% 17.74% 14.39% 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 2,762 3,016 3,404 归母净利润增长率 -11.97% 1.43% 107.35% 9.23% 12.85% 摊薄每股收益(元) 0.429 0.435 0.885 0.967 1.091 每股经营性现金流净额 0.27 0.72 1.49 1.61 1.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.24% 10.90% 19.88% 19.03% 18.85% P/E 34.51 23.05 13.89 12.71 11.27 P/B 4.22 2.51 2.76 2.42 2.12 黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押； 12.00 11.00 221018 10.009.008.007.00 公司基本情况（人民币） 成交金额赛轮轮胎 沪深300 800 600 400 200 0 担保风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,405 17,998 21,902 25,950 30,553 34,950 货币资金 4,369 4,841 4,903 5,984 6,130 5,897 增长率 16.8% 21.7% 18.5% 17.7% 14.4% 应收款项 2,268 2,655 2,990 3,670 4,321 4,943 主营业务成本 -11,214 -14,602 -17,869 -19,504 -23,182 -26,649 存货 2,656 4,308 4,115 4,595 5,462 6,279 %销售收入 72.8% 81.1% 81.6% 75.2% 75.9% 76.2% 其他流动资产 1,012 669 809 877 932 984 毛利 4,191 3,396 4,033 6,446 7,371 8,301 流动资产 10,306 12,472 12,818 15,127 16,845 18,103 %销售收入 27.2% 18.9% 18.4% 24.8% 24.1% 23.8% %总资产 48.9% 47.7% 43.3% 44.8% 46.3% 47.0% 营业税金及附加 -59 -49 -63 -86 -101 -115 长期投资 992 1,013 959 959 959 959 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,126 10,582 13,468 15,329 16,351 17,253 销售费用 -796 -674 -834 -1,142 -1,375 -1,573 %总资产 38.6% 40.4% 45.4% 45.4% 44.9% 44.8% %销售收入 5.2% 3.7% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 无形资产 944 1,152 1,428 1,327 1,249 1,188 管理费用 -790 -572 -608 -882 -1,039 -1,188 非流动资产 10,750 13,701 16,815 18,624 19,564 20,399 %销售收入 5.1% 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 51.1% 52.3% 56.7% 55.2% 53.7% 53.0% 研发费用 -348 -481 -621 -856 -1,039 -1,223 资产总计 21,056 26,173 29,632 33,751 36,409 38,503 %销售收入 2.3% 2.7% 2.8% 3.3% 3.4% 3.5% 短期借款 4,514 5,229 4,714 5,282 4,543 3,063 息税前利润（EBIT） 2,199 1,620 1,907 3,480 3,817 4,201 应付款项 5,858 6,257 6,142 7,203 8,562 9,843 %销售收入 14.3% 9.0% 8.7% 13.4% 12.5% 12.0% 其他流动负债 495 356 448 541 629 718 财务费用 -336 -274 -277 -504 -539 -502 流动负债 10,867 11,841 11,305 13,026 13,735 13,625 %销售收入 2.2% 1.5% 1.3% 1.9% 1.8% 1.4% 长期贷款 1,203 2,971 3,440 4,190 4,190 4,190 资产减值损失 -142 -89 -86 0 0 0 其他长期负债 176 224 2,127 2,105 2,094 2,085 公允价值变动收益 0 0 15 0 0 0 负债 12,246 15,035 16,872 19,321 20,018 19,900 投资收益 -11 26 -15 0 0 0 普通股股东权益 8,462 10,730 12,219 13,889 15,850 18,062 %税前利润 n.a 1.9% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,699 3,063 3,063 3,120 3,120 3,120 营业利润 1,754 1,349 1,598 3,002 3,279 3,700 未分配利润 4,000 4,805 5,660 7,455 9,415 11,628 营业利润率 11.4% 7.5% 7.3% 11.6% 10.7% 10.6% 少数股东权益 348 407 541 541 541 541 营业外收支 -33 32 -35 0 0 0 负债股东权益合计 21,056 26,173 29,632 33,751 36,409 38,503 税前利润 1,721 1,381 1,563 3,002 3,279 3,700 利润率 11.2% 7.7% 7.1% 11.6% 10.7% 10.6% 比率分析 所得税 -200 -39 -135 -240 -262 -296 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 2.8% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 1,521 1,342 1,428 2,762 3,016 3,404 每股收益 0.552 0.429 0.435 0.885 0.967 1.091 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 每股净资产 3.135 3.503 3.989 4.451 5.080 5.789 归属于母公司的净利润 1,491 1,313 1,332 2,762 3,016 3,404 每股经营现金净流 1.268 0.273 0.718 1.495 1.608 1.754 净利率9.7%7.3% 6.1% 10.6% 9.9% 9.7% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.310 0.338 0.382 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.63% 12.24% 10.90% 19.88% 19.03% 18.85% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.08% 5.02% 4.49% 8.18% 8.28% 8.84% 净利润 1,521 1,342 1,428 2,762 3,016 3,404 投入资本收益率 13.32% 8.12% 7.62% 12.38% 12.97% 13.90% 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 增长率 非现金支出 912 1,074 1,265 1,343 1,461 1,564 主营业务收入增长率 1.83% 16.84% 21.69% 18.48% 17.74% 14.39% 非经营收益 244 93 280 593 664 626 EBIT增长率 15.04% -26.34% 17.73% 82.46% 9.69% 10.06% 营运资金变动 746 -1,672 -774 -34 -125 -121 净利润增长率 24.79% -11.97% 1.43% 107.35% 9.23% 12.85% 经营活动现金净流 3,423 837 2,199 4,663 5,016 5,473 总资产增长率 17.78% 24.30% 13.22% 13.90% 7.87% 5.75% 资本开支 -1,535 -2,582 -3,594 -3,136 -2,400 -2,400 资产管理能力 投资 -388 91 80 -40 0 0 应收账款周转天数 40.9 43.1 42.3 45.0 45.0 45.0 其他 -27 9 -67 0 0 0 存货周转天数 79.5 87.0 86.0 86.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,950 -2,482 -3,581 -3,176 -2,400 -2,400 应付账款周转天数 57.9 68.9 66.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 1,249 0 -125 0 0 固定资产周转天数 174.2 185.3 193.0 168.0 140.6 119.8 债权募资 -293 2,359 1,646 1,317 -739 -1,480 偿债能力 其他 -1