二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年公司实现收入11.87亿元（同比增长58.20%），归母净利润-2.95亿元（亏损幅度同比收窄），毛利率同比提高0.4个百分点至28.16%。其中二季度收入6.59亿元（同比增长56.47%，环比增长24.81%），创季度新高，但归母净利润为-1.82亿元，毛利率环比下降。
• 产品线表现：DC-DC芯片收入增长83%，除线性电源外各产品线毛利率同比提高。电源管理芯片收入11.05亿元（占比93%），毛利率提高0.76个百分点至28.44%；其中DC-DC芯片收入6.74亿元（同比增长82.92%），占比57%，毛利率提高0.3个百分点至25.50%。
• 研发投入：研发费用同比增长31%至4.21亿元，研发费率同比下降7.3个百分点至35.45%。
• 新产品与市场拓展：公司在售产品型号超3200款，围绕新能源、网通安防、汽车电子、计算等领域推出多款新品，如超高压PMIC芯片、PoE以太网供电芯片、汽车高低边驱动芯片、新一代车规DrMOS、多相控制器等。

研究结论与投资建议

• 估值与评级：由于市场竞争激烈导致毛利率承压和高研发投入，下调公司2025-2027年归母净利润至-1.30亿元、+0.52亿元、+1.46亿元，对应2025年股价的PS分别为6.4倍、4.8倍、3.8倍。维持“优于大市”评级。
• 风险提示：需求不及预期、客户导入不及预期、竞争加剧的风险。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为25.71亿元、34.29亿元、43.46亿元，归母净利润分别为-1.30亿元、+0.52亿元、+1.46亿元。
• 关键指标：2025年毛利率预计为31%，EBITDA Margin预计为-4%，ROE预计为-6.7%。