季度营收创历史新高，新兴业务领域持续拓展

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据2023-12-07 收盘价(元)25.92 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收36.76亿元，同比 +15.55%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.19%，扣非净利润4.47亿元， 流通股本(亿股) 7.43 同比+24.50%，毛利率34.75%，同比+0.87pct。23Q3单季度公司实现营收13.44 每股净资产(元) 7.19 亿元，同比+28.59%/环比+2.87%，实现归母净利润2.22亿元，同比+94.57%/ 总股本(亿股) 8.06 环比+26.38%，扣非净利润2.14亿元，同比+124.15%/环比+24.95%，毛利率 最近12月市场表现 36.27%，同比+4.58pct/环比+1.07pct。 顺络电子 上证指数 沪深300 元件 21% 14% 7% 0% -8% -15% 利润增速高于收入增速，主因高毛利消费类产品持续回暖：根据公司公告，公司通讯类产品开始呈现结构性的复苏态势，大客户群订单持续增长，新产品一体成型电感、LTCC等需求旺盛。我们预计随着大客户手机产品不断获得市场好评，叠加新一轮消费电子复苏周期，公司稼动率及营收有望实现逐季回升态势。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师白宇 SAC证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1.《聚焦汽车光储类等高端产品，电感龙头再腾飞》2022-10-11 新兴业务领域持续拓展：汽车类电感产品随着上半年行业去库存完成，订单情况逐步回暖，车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、ADAS、车联网车身控制等领域产品已获得客户广泛认可。光伏（微逆变）领域，公司收购的子公司深耕行业多年，大量新产品正在向多家逆变器厂商导入，更多新业务仍在导入中。云计算、大数据及元宇宙领域重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动上游电子元件需求。 投资建议：展望全年，我们依然看好公司原定计划方针，加大在新能源汽车、光伏及特种装备的持续投入，新领域全年有望保持高增，传统消费类电子业务弱复苏趋势确立，全年大概率逐季回暖。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.94/8.48/11.51亿元，EPS为0.86/1.05/1.43元/股，对应PE为31.94/26.16/19.27倍，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济下行消费市场低迷风险；汽车电子产品价格下降风险；汇率波动风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4577 4238 5139 6785 8524 收入增长率(%) 31.66 -7.41 21.26 32.02 25.64 归母净利润(百万元) 785 433 694 848 1151 净利润增长率(%) 33.33 -44.81 60.35 22.10 35.79 EPS(元/股) 0.98 0.54 0.86 1.05 1.43 PE 38.96 48.48 31.94 26.16 19.27 ROE(%) 14.18 7.79 11.48 12.29 14.30 PB 5.56 3.80 3.67 3.22 2.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入4577.324238.215139.336785.028524.45成长性 减:营业成本2972.782839.663366.264579.895796.63营业收入增长率31.7%-7.4%21.3%32.0%25.6% 营业税费39.8951.0756.2276.7495.35营业利润增长率36.5%-38.5%53.4%23.6%35.2% 销售费用87.5781.89102.79101.78142.07净利润增长率33.3%-44.8%60.3%22.1%35.8% 管理费用206.99261.26308.36410.82340.98EBITDA增长率28.2%-19.5%34.3%18.8%24.9% 研发费用344.29352.32513.93640.35820.49EBIT增长率32.9%-35.8%38.0%23.6%35.2% 财务费用56.7450.980.000.000.00NOPLAT增长率38.2%-35.5%37.8%23.7%35.2% 资产减值损失-26.59-81.81-0.57-0.67-0.64投资资本增长率25.0%18.1%7.4%11.5%13.3% 加:公允价值变动收益0.000.020.000.000.00净资产增长率18.2%4.3%9.9%14.9%17.6% 投资和汇兑收益-5.41-12.83-12.40-17.76-21.74利润率 营业利润944.93581.49891.751102.301490.70毛利率35.1%33.0%34.5%32.5%32.0% 加:营业外净收支-5.69-4.230.000.000.00营业利润率20.6%13.7%17.4%16.2%17.5% 利润总额939.24577.26891.751102.301490.70净利润率18.6%12.4%15.8%14.8%15.9% 减:所得税89.3352.2382.07100.88136.67EBITDA/营业收入31.2%27.1%30.0%27.0%26.8% 净利润784.63433.05694.40847.891151.36EBIT/营业收入22.0%15.2%17.4%16.2%17.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金493.30451.39353.08168.97473.41固定资产周转天数269356330261216 交易性金融资产0.007.027.027.027.02流动营业资本周转天数110135121115120 应收帐款1421.981546.441782.352393.972990.57流动资产周转天数251313271245250 应收票据40.5869.7771.59100.23123.53应收帐款周转天数106126117111114 预付帐款13.5017.5718.9826.6633.39存货周转天数101125110104107 存货1048.01929.551130.201524.851935.36总资产周转天数679878801678619 其他流动资产175.87119.84119.84119.84119.84投资资本周转天数548717664551493 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE14.2%7.8%11.5%12.3%14.3% 长期股权投资127.92166.18200.89236.78272.28ROA8.1%4.0%5.8%6.2%7.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC11.8%6.4%8.2%9.1%10.9% 固定资产3746.064633.894790.975054.905189.31费用率 在建工程1059.131304.461561.151814.062068.23销售费用率1.9%1.9%2.0%1.5%1.7% 无形资产443.20523.05583.45650.34715.06管理费用率4.5%6.2%6.0%6.1%4.0% 其他非流动资产109.3273.37115.20115.20115.20财务费用率1.2%1.2%0.0%0.0%0.0% 资产总额9741.1610938.4511940.6013626.8315675.63三费/营业收入7.7%9.3%8.0%7.6%5.7% 短期债务553.33819.05871.64995.281095.23偿债能力 应付帐款515.61394.03506.02670.81856.47资产负债率39.9%44.2%43.8%43.4%42.2% 应付票据373.43219.03314.05402.60519.97负债权益比66.5%79.3%78.1%76.8%73.0% 其他流动负债16.8714.4214.4214.4214.42流动比率1.671.531.481.491.61 长期借款1225.981999.581999.581999.581999.58速动比率1.111.081.021.001.11 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数19.017.72——— 负债总额3891.424838.745234.565919.376614.14分红指标 少数股东权益317.71540.79656.08809.621012.29DPS(元)0.300.200.000.000.00 股本806.32806.32806.32806.32806.32分红比率 留存收益2826.453019.443556.644404.535555.88股息收益率0.8%0.8%0.0%0.0%0.0% 股东权益5849.746099.716706.037707.469061.48业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.980.540.861.051.43 净利润784.63433.05694.40847.891151.36BVPS(元)6.866.897.508.559.98 加:折旧和摊销420.72502.78651.08729.94797.55PE(X)39.048.531.926.219.3 资产减值准备34.8992.670.570.670.64PB(X)5.63.83.73.22.8 公允价值变动损失0.00-0.020.000.000.00P/FCF 财务费用54.3981.150.000.000.00P/S6.75.04.33.32.6 投资收益2.3811.5812.4017.7621.74EV/EBITDA22.520.616.213.810.9 少数股东损益65.2891.97115.29153.54202.67CAGR(%) 营运资金的变动-344.82-135.88-228.73-676.84-646.70PEG1.2—0.51.20.5 经营活动产生现金流量1058.361064.091255.001072.801527.04ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1485.97-1520.31-1231.32-1380.54-1322.56REP 融资活动产生现金流量594.90413.67-123.46123.6499.95 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数