25H1收入稳健增长，高端化成效显著

西南证券研究院发布研报，分析公司2025年中报表现及未来发展趋势。

核心观点与关键数据

1. 业绩表现：2025H1实现收入8.2亿元（同比+11.0%），归母净利润0.9亿元（同比+3.3%）；单Q2收入3.4亿元（同比+12.4%），归母净利润13.4万元（去年同期为-139.7万元）。
2. 收入端分析：
   • 产品结构：中高端黄酒/普通酒/其他酒收入分别为5.2/2.0/0.7亿元，同比+7.2%/+2.5%/+60.5%，中高端黄酒增速领先，产品结构优化。
   • 区域布局：浙江/江苏/上海/其他区域营收分别同比+19.3%/-13.8%/-11.3%/+13.5%，深耕绍兴市场并拓展江浙沪外区域。
3. 盈利能力：毛利率提升5.4个百分点至55.4%（主要因中高端黄酒占比提升），但费用率上升（销售费用率26.3%，管理费用率5.9%），净利率下降至11.5%。
4. 现金流：25Q2现金回款9.0亿元（同比+22.1%），合同负债0.9亿元（同比+34.9%），渠道蓄水池平稳。

研究结论

• 高端化成效显著：黄酒行业品牌价值回归，公司通过“会稽山”“兰亭”双品牌战略及年轻化营销，推动产品升级，有望受益黄酒复兴红利。
• 未来展望：预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8亿元，动态PE分别为42/33/27倍，持续成长可期。

风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧。