核心观点与关键数据
- 2025上半年业绩表现：公司2025上半年收入143.6亿元，同比增长33%；归母净利润3.1亿元，同比减少22%；扣非净利润3.1亿元，同比减少18%；毛利率7.4%，同比下降0.8个百分点。其中，Q2收入76.0亿元，同环比增长21%/12%；归母净利润2.1亿元，同环比减少8.5%/增长124%；扣非净利润2.3亿元，同环比减少1%/增长165%；毛利率9.0%，同环比提升0.4/3.5个百分点。
- 出货与产品结构：2025上半年铁锂出货48.08万吨，同比增长55%；Q2出货25.8万吨，同环增49%/16%；高端产品出货11万吨，占比提升至43%；储能产品销量10万吨，占比39%。国内动力和海外大储需求旺盛，高压密产品起量，公司份额持续提升。2025年预计出货100万吨，同比增长40%，高端产品占比提升至50%。西班牙5万吨+马来9万吨产能稳步推进，预计2026年贡献增量。
- 价格与盈利拐点：2025上半年铁锂售价3.3万元/吨，Q2铁锂单价3.3万元/吨，单吨毛利0.27万元，环比大幅提升0.1万元/吨；加回Q2补交增值税影响，单吨盈利0.11万元，盈利拐点已现。2025下半年头部客户涨价落地，预计单吨利润进一步提升；磷矿2025年底投产，2026年起量，将进一步贡献利润增长。
- 费用与现金流：2025Q2期间费用率3.6%，同环比下降0.3/0个百分点，费用控制稳定；Q2信用减值损失-0.4亿元，主要系应收账款计提坏账；其他收益-0.4亿，主要系补交增值税0.55亿元。Q2经营性净现金流-0.8亿元，环比减少流出4.5亿元；Q2资本开支4.6亿元，同环比增长191%/0%。Q2末存货33.6亿元，较Q1末增长4.1%。
研究结论与投资建议
- 盈利预测与投资评级：考虑上半年碳酸锂跌价压力，下修公司2025-2027年预期归母净利至10.5/20.0/30.2亿元（原预期15.0/22.6/30.2亿元），对应PE为25/13/9倍。考虑公司铁锂涨价落地及高端产品占比提升，给予2026年20xPE，对应目标价52.8元，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧，电动车销量不及预期，原材料价格波动。
