2025年中报点评出口带动业绩兑现，期待25H2高景气度

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年中报业绩符合预期，二季度营业收入97.1亿元（同环比-0.1%/+51.3%），归母净利润11.8亿元（同环比+16.1%/+56.4%），扣非归母净利润9.1亿元（同环比+5.4%/-41.4%）。
• 销量结构：25H1总销量2.1万辆（同比+3.7%），出口/新能源出口均实现高增长，出口明显好于国内。25Q2总销量1.2万辆（同环比-4.0%/+36.6%），国内销量下降，出口销量提升。
• 毛利率与费用率：25Q2毛利率22.9%（同环比+1.2pct/+4.1pct），主要受益于销量结构优化；期间费用率9.8%（同环比-0.7pct/-1.0pct），主要受益于规模效应。
• 资产处置与减值：25Q2资产处置收益1.76亿元，主要为固定资产处置利得；减值对业绩影响逐渐消退。

研究结论

• 出口驱动：公司出口业务表现亮眼，预计全年出口销量增速前低后高，25H2有望继续实现高增长。
• 财务状况：应付账款减少短期冲击现金流，但公司手现金充裕；上半年每股分红0.5元，体现红利资产价值。
• 盈利预测：维持2025~2027年营业收入预测（429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%），归母净利润预测（46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%），对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期。
• 国内外客车需求低于预期。