出口海工保持高景气度，业绩继续兑现

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2025年一季报显示，单季度净利润创上市以来新高，实现营业收入11.41亿元（同比增长146.36%），扣非归母净利润2.46亿元（同比增长448.47%），毛利率和净利率分别达30.95%和20.25%。业绩提升主要得益于出口海工发运量提升及汇兑收益（欧元兑人民币汇率上涨，Q1财务费用为-0.79亿元）。

出口海工高景气度：2025年第一季度，公司出口海工产品发运量创历史同期最高水平，待交付订单多为DAP模式和TP-less单桩产品。后续出口产品排产预计保持高景气度。

第二和第三增长曲线：

• 第二增长曲线：公司积极拓展海外海上风电市场，已连续斩获多个海外项目订单，力争未来3-5年成为全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。
• 第三增长曲线：公司与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，建立全球浮式业务中心，研发下一代浮式基础产品。

全球海工物流体系：公司依托盘锦新基地，建设自有船舶制造基地和运输船队，实现“建造-海运-交付”一体化服务，具备自主航运管理能力。

盈利预测与估值：

• 预计2025-2027年营收分别为55/70/85亿元，归母净利润为8.48/12.21/15.94亿元，EPS分别为1.33/1.91/2.50元，PE分别为20.80/14.45/11.07倍。
• 给予2025年20-25倍PE，目标价格区间26.6-33.25元，维持“买入”评级。

风险提示：国内海风装机不及预期、原材料价格波动、国外市场加征关税风险、产能建设和投放不及预期。