2025H2或受益于提价，2026年AI期权或逐步兑现

2025-08-26 开源证券黄崇贵-中国医药城15189901173

核心观点：建滔积层板2025年业绩有望回升，主要受益于2025H2提价驱动业绩增长加速，2026年高端产能提速和AI期权逐步兑现将推动估值中枢上移。
2025H1业绩分析：2025H1收入同比增长11%，归母净利润同比增长28%，主要来自权益工具投资损益和融资成本缩减，抵消CCL成本拖累。CCL主业经营利润率下滑或因涨价幅度不及成本提升。
2025H2展望：公司率先提价10元/张，PCB需求向上和原料价格高企或支撑调价传导顺畅，改善CCL利润率，驱动下半年业绩释放。
2026年展望：泰国80万张CCL产能逐步投产，玻纤布扩产缓解供应瓶颈；高端产品方面，HVLP3铜箔和超薄VLP铜箔已进入多家头部客户认证，low dk玻璃纱首个窑炉投产，预计2025H2新增三个窑炉，2026年另有6个高端窑炉投产。
关键数据：
- 2025-2027年归母净利润预测：24.5/27.2/35.6亿港元，同比增长81.7%/12.2%/30.8%。
- 2025-2027年PE估值：15.6/14.1/10.8倍。
研究结论：维持“买入”评级，2025H2业绩有望受益于提价，2026年高端产能提速和AI期权逐步兑现将驱动估值中枢上移，实际报表贡献或在2027年集中释放。
风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，产能释放不及预期。