iPhone16或将受益于换机潮，AI服务注重个人资料隐私

苹果公司（AAPL）更新报告 持有2024年8月28日 iPhone16或将受益于换机潮，AI服务注重个人数据隐私 财务摘要：本季度公司总收入为858亿美元，同比增长4.5%，高于彭博一致预期的845亿美元。汇率带来230个基点的负面影响。产品收入为616亿美元，同比增长1.6%；服 务收入为242亿美元，同比增长14.1%。本季度公司的毛利为397亿美元，毛利率为46.3%。公司的净利润为214亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的207亿美元。摊薄每股盈利为1.40美元，高于彭博一致预期的1.35美元，去年同期为1.26美元。公司预计FY24Q4的整体收入增速与本季度的5%增速类似，其中汇率损失约150基点。 iPhone16或将受益于换机潮：目前市场上约有13亿台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期5年计算，我们认为每年将有约2.1亿旧iPhone用户的换机需求。考虑到一般 有约15%的iPhone销量来自于旧安卓用户，我们认为iPhone16的需求可能达到2.4-2.5亿台。 AI未来或将促进高阶iPhone销量：在二季度的WWDC24大会上，苹果推出了AppleIntelligence服务，其功能包括文字编辑、整理邮件、创建个性化表情、通话纪要、处理照片及 生成图像。相比于其他AIApp，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据创建专属的个人AI服务。目前AppleIntelligence服务可以在M1、A17Pro及以上的处理器运行，我们认为主要是8G内存以上成为推理大模型的限制条件而非AI算力，未来将有可能促进高阶iPhone的销量。 目标价240.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。 由于公司的付费订阅用户数量持续增长，20-21年手机用户的换机潮来临，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.0%，对应EPSCAGR为10.0%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为240.00美元，相比较当前股价有5.64%的上涨空间，下调至持有评级。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价227.18美元 目标价240.00美元 （+5.64%） 股票代码AAPL 总股本152.04亿股 市值34519亿美元 52周高/低237.23美元/164.08 美元 每股账面值4.38美元 主要股东VanguardGroup8.7%Blackrock6.9% StateStreetCorp 3.5% BerkshireHathaway 2.6% 盈利摘要 股价表现 截至9月30日止财政年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 250 总营业收入（美元百万元） 394,328 383,285 391,263 420,415 443,928 200 净利润 变动 7.79% 99,803 -2.80% 96,995 2.08%103,077 7.45%112,168 5.59% 119,745 150 摊薄每股盈利（美元） 6.2 6.2 6.7 7.5 8.2 100 变动 8.55% 0.10% 8.90% 11.61% 9.38% 50 基于227.18美元的市盈率（估） 36.9 36.9 33.9 30.3 27.7 0 每股派息（美元） 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 股息现价比 0.40% 0.42% 0.44% 0.48% 0.51% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入同比增长4.5%，高于预期 毛利率为46.6% 净利润同比增长7.9%，高于预期 公司预计下一季度的收入同比约5%增长 FY2024Q3业绩摘要 本季度公司总收入为858亿美元，同比增长4.5%，高于彭博一致预期的845亿美 元。汇率带来230个基点的负面影响。产品收入为616亿美元，同比增长1.6%；服务收入为242亿美元，同比增长14.1%。 本季度公司的毛利为397亿美元，毛利率为46.3%，环比下降30个基点，同比增长180个基点。其中产品毛利率为35.3%，服务毛利率为74.0%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化，但被产品销售组合变动带来的下滑所部分抵消。 本季度公司的净利润为214亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的207亿美 元。摊薄每股盈利为1.40美元，高于彭博一致预期的1.35美元，去年同期为1.26美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1530亿美元，净现金为520亿美元。公 司共向股东返还超过320亿美元，包括260亿美元的股票回购及39亿美元的股息。 公司预计FY24Q4的整体收入增速与本季度的5%增速类似，其中汇率损失约150基点。公司Q4的毛利率将在45.5%-46.5%之间，经营支出为142-144亿美元，税率约为16.5%。 图表1：FY2022Q3-FY2024Q3收入及增速（百万美元） 140,00010% 8% 120,000 100,000 80,0002% 2.1% 8% 6% 4.9% 4% 2% 60,000 40,000 20,000 -5.5% -2.5% -1.4% -0.7% -4.3% 0% -2% -4% -6% 0 Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q42023Q12024Q22024Q32024 -8% iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为393、72、70、242、81亿美元。iPhone收入占比为45.8%，去年同期为48.5%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为377、147、219、51、64亿美元。 2023年苹果印度iPhone出货量约1000万部，占比接近7%，未来参考中国市场达到15%左右计算，同时印度整体智能手机市场销量增长，我们预计印度市场将能贡献200亿美元以上的硬件销售增量。2023年苹果在印度的收入同比增长42%，达到87亿美元。 图表2：FY2022Q3-FY2024Q3各项利润率 43.0% 44 43.3% 42.3% 27.8% 27.6% 23.4% 23.0% 50% 40% 30% 20% 30.7%29 .3%44.5%45.2% 45.9%46 .6%46.3% .9%28.1%30.1% 33.8% 30 .7%29.6% 28.4% 25.6%25.5%24.3%25.6%26.0%25.0% 10% 0% Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q42023Q12024Q22024Q32024 毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 Wearables, HomeandAccessories,8,097,10% Services,24,213, 28% iPhone,39,296, 46% Macintosh, 7,009,8% iPad,7,162,8% Japan,6,262, 7% Europe, 24,123,27% Americas, 37,273,41% RestofAsia Pacific,6,723, 7% GreaterChina,16,372,18% 图表3：FY2024Q3按业务划分收入占比图表4：FY2024Q3按区域划分收入占比 资料来源：公司披露，第一上海整理资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone16或将受益于换机潮 iPhone收入同比下降1%本季度iPhone业务收入为393亿美元，同比下降1%。ASP为869美元，同比下降22美元。据IDC数据，2024Q2全球手机出货量2.85亿台，同比增长6.5%；其中iPhone为4520万台，同比增长1.5%，出货量占比16.6%。中国区手机出货量共7158万台，同比增长8.9%；其中iPhone的市场份额为13.6%，为四年内首次跌出前五。 图表5：2024Q2全球智能手机销量 资料来源：IDC，第一上海整理 iPhone15以价换量 本季度iPhone的销量略微增长，主要受益于降价等促销手段。手机市场增长已进结束，竞争加剧，华为回归，高通8gen3处理器竞争力增强等因素均对iPhone需求产生影响。 iOS的粘性较强，我们认为短期内市场竞争加剧较难对iOS的基本盘造成影响，但长期来看苹果需要推出更具备吸引力的iPhone。目前市场上约有13亿台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期5年计算，我们认为每年将有约2.1亿旧iPhone用户的换机需求。考虑到一般有约15%的iPhone销量来自于旧安卓用户，我们认为iPhone16的需求可能达到2.4-2.5亿台。 图表6：iPhoneFY2022Q3-FY2024Q3收入及增速 iPhone收入（百万美元）同比增速（%） 9.7% 2.8% 1.5% 2.8% 6.0% -0.9% -8.2% 65,775 -2.4% 69,702 -10.5% 51,334 45,963 40,665 42,626 39,669 43,805 39,296 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 服务收入同比增长14% 付费订阅用户超10亿 资料来源：公司披露，第一上海整理 发布苹果智能AI服务 本季度，服务收入为242亿美元，同比增长14%，收入占比为28%。交易账户和付费账户均创下历史新高，付费账户同比增长两位数。公司目前共有超过10亿付费 订阅用户，活跃苹果设备量超过22亿台。 目前公司订阅类服务产品主要包括AppleTV+、Music、iCloud、Arcade、News+等多个类别。AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。在二季度的WWDC24大会上，苹果推出了AppleIntelligence服务，整合在新一代的各操作系统中。其功能包括文字编辑、 整理邮件、创建个性化表情、通话纪要、处理照片及生成图像。相比于其他AIApp，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据创建专属的个人AI服务。目前AppleIntelligence服务可以在M1、A17Pro及以上的处理器运行，我们认为主要是8G内存以上成为推理大模型的限制条件而非AI算力，未来将有可能促进高阶iPhone的销量。 图表7：服务FY2022Q3-FY2024Q3收入及增速 服务收入（百万美元）同比增速（%） 12.1% 16.3% 14.2%14.1% 5.0% 6.4% 5.5% 8.2% 11.3% 23,86724,213 22,314 23,117 19,604 20,90721,213 19,188 20,766 Q32022 Q42022 Q1202