合成润滑基础油与药辅双轮驱动，布局战略性新兴行业

公司概况与业绩表现

威尔药业（603351.SH）发布2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入6.74亿元，同比下降2.1%；归母净利润0.73亿元，同比下降7.77%。其中，2025Q2营业总收入3.2亿元，同环比分别-9.6%/-7.4%；归母净利润0.4亿元，同环比分别-18.3%/-1.1%。整体销售毛利率和净利率分别为28.08%和10.58%，同比分别+2.1pct、-0.7 pct。

业务板块分析

合成润滑基础油

• 2025H1实现收入4.64亿元，同比-3.5%，销量3.1万吨，同比+3.2%，销售均价1.5万元/吨，同比-6.5%。
• 主要系原材料成本下降产品顺价。机械类销量2.2万吨，同比+6.9%；非机械类0.9万吨，同比-4.3%。
• 公司深耕冷冻压缩机油，受益于工商业制冷、新能源汽车市场需求增长，布局新能源、新材料等战略性新兴行业。

药用辅料

• 2025H1实现收入1.64亿元，同比-6.0%，销量0.6万吨，同比+8.4%，销售均价2.7万元/吨，同比-13.3%。
• 主要系药辅品种销售结构变化，中药注射液相关辅料销量减少。
• 公司聚焦优势药辅产品，持续培育高附加值新品，重点布局缓控释制剂、透皮给药、靶向递送等特殊制剂用药用辅料，加速开发疫苗佐剂、生物制品用辅料等高端辅料。

研究结论与投资建议

• 预计公司2025-2027年净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元，对应2025-2027年PE分别为24/17/13倍。
• 考虑公司合成润滑基础油与药辅双轮驱动，在润滑基础油领域深耕冷冻压缩机油，受益于工商业制冷、新能源汽车市场需求增长，布局战略性新兴行业；在药辅领域聚焦优势药辅产品，持续培育高附加值新品。
• 首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险；环保及安全生产相关风险。