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利率债周报：市场“看股做债”，债市延续弱势

2025-08-25 瞿瑞,冯琳东方金诚小烨

市场回顾：上周债市延续弱势，长债收益率上行。股市强势运行带动“看股做债”逻辑，叠加周初资金面收敛，长端利率进一步上行。短端利率受央行连续净投放影响，上行幅度小于长端，收益率曲线陡峭化上移。
本周展望：预计债市呈现震荡行情。股市强势将持续压制债市，但10年期国债收益率上行至1.78%以上对配置型机构形成吸引力，制约长端上行空间。央行通过买断式逆回购及MLF释放流动性呵护信号，预计资金面将维持宽松，支撑短债，10年期国债收益率或在1.75%-1.80%区间波动。
上周二级市场：10年期国债期货主力合约下跌0.50%，10年期国债收益率上行3.53bp，期限利差走阔。周一受股市和资金面影响大幅走弱，周二央行逆回购放量后债市回暖，周三股市反弹带动债市走弱，周四受资金面和传闻提振回暖，周五股市强势叠加国债一级发行偏弱继续承压，尾盘央行宣布6000亿元MLF操作带动短债回暖。
上周一级市场：发行利率债136只，环比增加86只，发行量9258亿，环比增加3701亿，净融资额6559亿，环比增加3121亿。国债、地方债发行量和净融资额均增加，政金债发行量增加但净融资额减少。认购需求整体尚可，国债平均认购倍数2.97倍，政金债3.30倍，地方债17.86倍。
重要事件：8月LPR报价保持不变，符合预期，主因政策利率稳定和商业银行净息差压力。央行加量续作MLF，净投放3000亿，符合预期，旨在稳定市场预期、保持流动性充裕，释放货币政策加力信号。
实体经济观察：生产端高频数据涨跌不一，需求端BDI和CCFI指数下行，30大中城市商品房销售面积小幅回升，猪肉价格回升，大宗商品价格多数下跌，原油价格回升。
流动性观察：央行通过MLF等工具加大资金投放，预计资金面将维持宽松态势。