核心观点
利率债方面，上周资金价格小幅上行，央行公开市场净回笼4149亿元，资金面均衡偏松。国债、国开债收益率多数上行，1年期国债收益率上行2.0BP至1.37%，10年期国债收益率上行6.0BP至1.75%。对债市而言，短期建议保持耐心，因权益市场走强带动债市收益率上行。基本面温和运行但结构性问题仍存，货币政策保持适度宽松，强调强化逆周期调节和“防空转”，提高信贷投放质量，结构性货币政策或将优先落地。当前债市对利多因素反应钝化，“看股做债”情绪明显，短期在防守中等待超跌布局机会。
信用债方面，上周收益率整体上行，中短票和城投债收益率上行幅度较大。信用利差走势分化，央企信用利差下行0.87BP，城投债信用利差分化，AAA和AA+上行，AA下行。行业超额利差分化，AA级上行3.1BP。上周信用债发行规模和净融资量减少。建议策略上仍以防守为先，坚守中短端票息资产，严格控制久期，关注机构行为和负赎回风险，5年期及以上品种等待右侧信号介入。
关键数据
- 货币市场：央行公开市场净回笼4149亿元，R001上行9.9BP至1.44%，R007上行3.6BP至1.49%。
- 利率债收益率：1年期国债上行2.0BP至1.37%，3年期国债下行1.0BP至1.41%，10年期国债上行6.0BP至1.75%；1年期国开债上行3.0BP至1.53%，5年期国开债上行8.0BP至1.74%，10年期国开债上行8.0BP至1.86%。
- 信用债收益率：7年期AA+、AAA、5年期AAA中短票上行6.24BP，7年期AAA、AA、AA+城投债上行8.24BP。
- 信用利差：央企信用利差下行0.87BP，城投债AAA上行0.24BP，AA+上行0.27BP，AA下行0.09BP。
- 发行数据：上周利率债总发行5557亿元，净供给3438亿元；信用债新发2604亿元，净融资-118亿元；城投债新发1226亿元，净融资84亿元。
研究结论
短期债市受权益市场走强影响承压，收益率曲线陡峭化。基本面温和运行但内生动力待激活，货币政策保持宽松但更侧重质量和结构性工具。信用债收益率上行，利差分化。建议短期保持耐心，防守为主，关注机构行为和风险，等待右侧布局机会。
