产品与渠道优化，强化高端定位

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026H1公司收入198.08亿元，同比增长60.3%；毛利81.74亿元，同比增长73.7%；归母净利润42.67亿元，同比增长88.2%。经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6%，经调整净利率21.8%，同比提升2.8个百分点。
• 门店优化：公司强化高端定位，2026H1门店收入154.09亿元，同比增长43.5%；线上收入44.00亿元，同比增长171.9%，线上收入占比22.2%，同比提升9.1个百分点。截至6月底，公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店，单个商场平均销售业绩超过5亿元。
• 利润率提升：毛利率41.3%，同比提升3.2个百分点；净利率21.5%，同比提升3.1个百分点。主要源于低成本库存、产品调价及营收增长带来的边际贡献。费用率同比优化，销售及分销费用率11.08%，行政费用率1.54%。
• 财务状况：截至2026H1存货190.18亿元，较2025年末增加18.5%，存货周转天数271天。经营性现金实现净流入20.08亿元。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为65.86/71.28/83.74亿元。公司定位高端，享有品牌溢价，成长空间可期。参考可比公司估值，给予2026年对应归母净利润16倍PE，目标价693.21港元（按1港元=0.86元人民币）。
• 风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。

财务预测

• 营业收入：2025A 27303亿元，2026E 32950亿元，2027E 35515亿元，2028E 40974亿元。
• 归母净利润：2025A 4868亿元，2026E 6586亿元，2027E 7128亿元，2028E 8374亿元。
• EPS：2025A 28.35元，2026E 37.26元，2027E 40.33元，2028E 47.38元。
• P/E：2025A 18.75，2026E 9.00，2027E 8.31，2028E 7.08。

估值对比

• 可比公司：潮宏基（002345.SZ）2026E PE 10.73，曼卡龙（300945.SZ）2026E PE 21.92。
• 平均值：2026E PE 16.32。