国债期货周报：临近季末资金面存在波动风险，期债短期或仍难摆脱窄幅震荡

国债期货周报 临近季末资金面存在波动风险，期债短期或仍难摆脱窄幅震荡 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/9/24 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •8月15日降息•9月15日降准 从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币政策宽松的支持，四季度降准降息仍然可能，债市尚难言利好出尽。且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间，后期期债或仍有上行机会。短期债市的压制一是政策出台后地产企稳回升的预期也无法证伪，仍处在销售数据观察期；二是一揽子化债等政策酝酿出台，债市潜在供给压力对市场情绪形成压制；三是降准后资金利率并未明显回落，或与政府债集中发行、信贷投放加快和税期等因素有关，下周临近季末时点资金面仍有波动加大可能，因此节前期债走势或仍难摆脱幅震荡。单边策略上建议短期保持中性，关注资金面边际变化。 考虑到从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币政策宽松的支持，债市尚难言利好出尽。降准后释放中长期资金对冲缺口，同时能够缓和市场对于资金持续收紧的担忧，有助于债市情绪改善，且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间。短期需要关注跨季前资金利率实际表现，如果能维持偏宽松状态，债市回暖的约束相对解除，期债存在阶段性回升的可能，尤其短端品种上行可能性更高。若关注到资金转松，单边上或可逢低试多。曲线策略上，仍建议关注做陡。 利空 •8月经济数据边际好转•松地产政策陆续出台 •一揽子化债等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2312走势 TF2312走势 T2312走势 国债期货主力合约走势 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 100.9500 TL2312走势 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了0.58%至98.64，10年期国债期货主力合约2312下跌0.19%至101.635，5年期国债期货2312下跌0.15%至101.79，2年期国债期货2312价格下跌0.03%至101.155。 成交量方面，上周30年期国债期货成交134,799手，10年期国债期货成交398,178手，5年期国债期货共成交手302,262手，2年期国债期货成交190,002手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 250000 120000 80000 200000 100000 150000 80000 70000 60000 50000 60000 40000 100000 30000 40000 20000 50000 20000 0 10000 0 0 TL2309持仓量（日） 国债期货持仓量 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有39,049手持仓，10年期国债期货共有199,426手持仓，5年期国债期货共有119,172手持仓，2年期国债期货共有持69,507手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312增仓33手，T2312增仓6539手， TF2312增仓5373手，TS2312增仓4281手。 T价差 国债期货跨期价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-08-252023-09-042023-09-14 T当季-T下季 TF价差 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-08-252023-09-042023-09-14 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 (0.012)023-08-252023-09-042023-09-14 (0.02) TS当季-TS下季 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-08-082023-08-152023-08-222023-08-292023-09-052023-09-122023-09-19 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-08-252023-09-042023-09-14 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 0.20 0 0 2023-08-25 2023-09-04 2023-09-14 0 0 0 0 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 0.00 2023-08-25 0 2023-09-04 2023-09-14 0 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.30 TS当季-TF当季 -0.4 TF当季-T当季 -1.6 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 0 0 0 0 0 2023-08-25 0 2023-09-01 2023-09-082023-09-152023-09-2 3.10 3.50 3.50 2.6 3.00 3.00 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 TS当季-TL当季 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-2 TF当季-TL当季 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-2 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行4.3bp，报2.6750%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了3.66bp，报2.7409%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.70002.8000 2.6500 2.7800 2.7600 2.7400 2.6000 2.7200 2.7000 2.5500 2.6800 2.6600 2.5000 2.6400 2.6200 2.6000 2.45002.5800 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 60 55 50中国8月官方制造业PMI为49.7%，环比回升0.4个百分点；8月非 45制造业PMI为51%，下降0.5个百分点。新订单-产成品库存反应 40的经济动能指标仍较上月略微下降。 35 2017201820192020202120222023 拆分PMI各分项指标，生产和新订单回升对PMI有正向贡献，其中生产活动加快具有主要贡献，需求环比有小幅好转。 从大中小企业来看，大中企业生产均有明显加快，需求也有一定程度好转，生产回升更多，但小型企业回升偏慢。 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求 2.5 55 2.10 2 1.70 1.70 1.5 1.20 1 0.90 0.50 0.60 0.5 0.20 0.30 0 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-8PMI环比变化 2023-8PMI值 4 3 2 1 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员 供货商配送时间原材料库存制造业PMI 中国8月M2同比增长10.6%，预期增10.7%，前值增10.7%；中国8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，预期10975亿元，前值3459亿元；中国8月社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，预期26230亿元，前值5282亿元。信贷数据总量好于预期但是结构仍然欠佳，结构上居民中长期贷款同比少增，地产销售偏弱对应啊，企业中长期贷款也同比少增，票据融资同比大幅多增，票据冲量的现象显现。此外M1增速进一步回落，企业资金活化程度延续走弱。 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 8714 1186 625 68 251 -215 -1658 -2357 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 10000 8000 2500 1,881 738 398 67 -280 -658 -1,056 -909 居民户 居民户 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 2000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 8月CPI环比0.3%，高于前值的0.2%。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%。从分项看，食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%，带动CPI环比约0.10个百分点；非食品价格环比0.2%，带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类； 非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项，其次是服务类价格。8月PPI环比为0.2%，9个月以来首度转正，与8月PMI两个