公司概况
雷神科技成立于2014年，是一家专业电竞PC及外设硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边设备，应用于电子竞技、视频创作、创意设计、数字化办公等场景。公司2022年在北京证券交易所上市，IPO资金用于品牌升级和研发。公司形成“电竞+信创”双轮驱动发展新格局。
业绩表现：公司营收稳步增长，但盈利持续下滑。2024年前两季度，公司实现营收13.88亿元，同比增长13.19%。毛利率较为稳定，但净利率在2024年下滑至0.73%。公司持续加大研发投入，2024年研发人员达到88人，研发支出达4590.62万元。
股权结构：公司股权集中，结构保持稳定。海尔集团公司为公司实际控制人，通过苏州海新信息科技有限公司间接控制28.94%的股份。
行业层面
- PC市场复苏：全球PC市场持续复苏，即将迎来新一轮换机周期。2024年全球PC出货量增长3.8%，达到2.55亿台。IDC预计2024-2028年，全球PC出货量复合增长率为2.4%。
- AIPC元年：2024年成为AIPC元年，加速落地换机周期。预计2025年AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。到2028年，出货量将达到2.05亿台。
- 电竞行业：全球电竞观众规模与电竞收入持续增长。2023年全球电竞观众数量已达5.32亿人，2022年全球电竞收入达到近18亿美元。
- 信创产业：信创产业国产替代是大势所趋。2023年中国信创产业规模达20961.9亿元，2027年有望达到37011.3亿元。
公司层面
- 笔记本电脑业务：产品线丰富，积极布局不同领域笔记本电脑，包括游戏笔记本、信创笔记本、AIPC。笔记本电脑业务营收水平增长稳定，2024年同比增长17.97%。
- 外设业务：增长迅速，逐渐成为主营业务第二支柱。2024年外设业务营收3.93亿元，毛利率14.33%。
- 台式机业务：近年略有收缩，2024年强势反弹。2024年台式机业务营收3.17亿元，同比增长82.37%。
- 境外业务：进入收获期，成为中国企业高质量出海的新范式。2024年公司主营业务境外营收11.50亿元，较上年增长了57.54%。
盈利预测与估值
根据业务拆分及盈利预测模型，预计2025-2027年公司营业收入分别为33.03/36.31/39.63亿元，归母净利润分别为0.37/0.45/0.47亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- PC行业复苏不及预期的风险
- AIPC出货量不及预期的风险
- 电竞行业发展不及预期的风险
- 信创产业缺乏足够政策支持的风险
- 上游原材料涨价或缺货的风险
- 行业竞争加剧的风险
- 宏观经济波动的风险
- 研报使用的信息更新不及时的风险
- 行业规模测算偏差风险
