【国盛计算机】次新&小盘股梳理：1）麒麟信安（稀缺三位一体信创安全标的，

【国盛计算机】次新&小盘股梳理： 1）麒麟信安（稀缺三位一体信创安全标的，2022年内目标市值仍有35%空间） 2）金橙子（高精密振镜国产化率约15%，公司高端产品开始放量，光伏动力电池等高端制造业替代需求旺盛，2023年市值测算96.8%空间） 3）瑞纳智能（智慧供热龙头企业，硬软件融合构筑壁垒，2023年0.8xpeg，37xpe对应116亿市值，空间107.8%） 4）云涌科技（电网工控设备安全高景气，国网合作充电桩安全计费单元、dcdc电源模块等开始放量） 麒麟信安：“操作系统-云计算-信息安全”三位一体，受益自主可控浪潮 1）背景及发展沿革：公司打造“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，显著受益于国产替代浪潮。 公司是国内较早基于开源Linux技术研制操作系统商业发行版的企业，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，目前已实现了对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、龙芯、海光等国产CPU的支持。 在操作系统产品基础之上，公司开拓了以数据存储安全为主的信息安全产品，以及进一步开发了桌面虚拟化、服务器虚拟化等技术，实现了对云计算领域的延伸； 2）产品与客群结构：从产品角度，2021年报中信息安全、云计算、操作系统分别实现营收1.69、0.92、0.70亿元，毛利率分别为67.41%、 44.92%、96.32%；从客户性质角度，电力、国防领域客户的产品销售是公司收入和利润主要来源。 其中近三年，发行人与特种领域A1单位的交易金额分别为6250.19万元、10295.07万元和14417.29万元，占当期营收比例分别为44.23%、44.52%和42.65%，21年来自中电科集团、国家电网收入占比分别为6.98%、5.33%，客户集中度较高，目前积极开拓金融等行业用户；按季节效应，与其他网安公司类似，下半年收入占比较大。 2019年-2021年，公司下半年收入占比分别为84.86%、89.34%和79.70%，对于利润的预测主要跟踪Q4业务进展。 3）财务特征：公司2019-2021年分别实现营业收入1.41亿元/2.31亿元/3.38亿元，同比增速分别为77.35%/63.64%/46.17%，年复合增速 61.88%；实现归母净利润0.20亿元/0.99亿元/1.12亿元，同比增速分别为85.04%/386.37%/12.78%，年复合增速116.51%，根据初步预测，公司预计2022年1-9月的归属于母公司所有者的净利润为3，700.00万元至7，800.00万元，较上年同期的变动比例为-14.22%至80.84%。 4）估值与投资建议：选择深信服、左江科技、卫士通、锐捷网络（拟上市）作为可比公司。 截至10月27日，可比公司对应2022年Wind一致预期平均PE为101X（剔除极端值左江），取wind一致预期归母净利润麒麟信安2022年目标市值141亿。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）成长持续性风险；3）应收账款风险。 —————————————————————————————— 金橙子（688291)：公司主打产品为激光加工设备运动控制系统，公司目前产品系列覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接等多个领域。 2019-2021年金橙子分别实现营业收入0.92/1.35/2.03亿元，同比增速分别为32.73%/46.21%/50.09%，三年复合增速为42.80%；实现归母净利润0.16/0.40/0.53亿元，同比增速为﹣6.85%/150.39%/31.28%，三年复合增长45.22%。 受宏观疫情影响，公司预计2022年前三季度归属于母公司所有者的净利润约为3，500.00万元至4，500.00万元，同比下降12.85％至增长 12.05%。 营收毛利率均超60％，其中激光控制系统毛利率70％以上，公司四位实控人，均具备行业专业背景，合计控制公司89.61%股权，并已签订《一致行动协议》，有利于公司战略决策。 核心投资逻辑：1）激光应用市场快速扩容，高精密振镜国产化率约15%，替代空间巨大。 2012—2020国内激光加工设备市场规模年化复合增长率约19.27%，未来激光应用将继续稳定增长。 在整体控制系统市场，中低端控系统领域已经基本实现国产化，高端领域仍由德国Scaps、德国Scanlab等厂商主导，国产化率仅约15％； 2）激光控制产品线丰富且竞争力突出，光伏锂电等制造业需求旺盛。 公司掌握精密振镜控制、伺服电机控制等激光主流控制路线，属于行业内较少能够拥有上述不同激光控制路线的系统供应商；公司自主研发的海格力斯控制系统、动力电池极耳切割系统等产品竞争力突出，广泛应用于动力电池、光伏新能源、医药等场景；3）客户基础优质。 华工科技、飞全激光等国内知名企业均为公司长期合作伙伴，产品已销往欧美、韩国等20多个国家和地区，与国内外上千家下游客户建立了直接或间接的合作关系。 估值：选取柏楚电子、维宏股份等同样以激光加工控制系统为主的企业为可比上市公司，考虑行业内公司营收体量相对较小，2023年wind一致 ps均值为21xps，2023目标市值约62.8亿。 —————————————————————————————— 【国盛计算机】瑞纳智能：全年订单乐观，智慧供热龙头成长加速 Q3毛利快速改善，新签订单充沛。 1）22年前三季度营收1.7亿，yoy+37.4%，归母0.35亿，yoy+190.2%。 毛利率快速恢复，22H1为49.8%，单Q3为62.1%。2）截止目前，今年新签订单10亿，提供业绩强支撑。重磅政策落地，千亿赛道确定性强。 1）22年5月国务院印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022－2025年）》，要求25年底前完成更新改造。 2）预计25年全国供热节能市场规模1125亿，其中新增建设350亿，存量改造775亿，专项债与城债资金支撑，确定性强。稀缺一体化智慧供热解决方案提供商，同业优势显著。1）公司产品线丰富，满足供热各环节客户的定制化需求，为国内少有“产品+方案+服务”一体化解决方案提供商。 2）议价能力强，毛利常年高于同业5-10个pct。AI供热产品推广，打造新增长点。 1）公司AI智慧供热算法2019年起投入试用，并与欧洲最大研究技术组织之一VITO合作共拓算法应用。 2）预计AI算法按年收费，类似SaaS模式，提升收入确定性与持续性。#维持买入评级。 预计22-24年归母2.2/3.1/4.0亿元，对应增速26%/44%/30%。 风险提示：政策推动不及预期、技术开发风险、新业务开拓不及预期 —————————————————————————————— 云涌科技核心逻辑：工控安全小而美标的，TCU、配网安全网关及边缘计算相关产品进展顺利。 1）中国作为制造业与能源消费大国，在电力能源等领域工控安全市场空间广阔，云涌科技配合国网需求开发的国产化平台产品，已基本完成国产化平台产品的研发工作，已有部分产品小批量出货，正积极配合客户推进国产化替代产品的后续检测调试工作，此外公司将核心技术可信计算、零信任、密码技术与嵌入式技术融合创新，已推出了多款有竞争力的产品，如基于国产化网络通信硬件平台，基于零信任边缘物联代理、新一代配网自动化加密终端、工业网络安全一健停控系统、全国产化商用密码平台、基于可信安全的主机加固系统等。 2）根据云涌科技2022年3月6号披露的投资者交流信息公告内容，公司在充电桩与配网建设等新产品推进顺利，TCU产品与国网电动汽车公司合作为国网直流充电桩提供的安全计费单元控制单元产品，从市场角度来看随着新能源汽车市场的不断扩大，充电桩市场也将加速发展，公司也正积极配合客户进行新一代TCU产品的升级迭代，应对后续市场需求。 针对于配网自动化和配网安全的网关及边缘计算产品，随着电网“十四五”规划中明确要加速以新型电力系统为主的配电网的建设中，带来更多的市场机会。 此外还有DC—DC专用电源模块，可应用于通信基站设备、数据中心等场景，目前产品处于小批量供货阶段。