英伟达2Q业绩前瞻Blackwell拉升与中国不确定性主导关注点高盛

高盛预计投资者将重点关注英伟达以下几个方面：1）Blackwell在下半年加速放量及对毛利率的影响；2）中国H20出货节奏及未来贡献；3）此前预留的H20库存释放是否带来毛利率改善。整体预期偏高，股价反应将取决于指引上修幅度以及中国因素。

高盛上调数据中心收入预测，FY2Q/3Q预估分别为419亿美元/515亿美元，比市场一致预期高2%/8%。假设未来数月出口许可证获批，中国市场潜在贡献或带来约200亿美元收入与0.40美元EPS增量（FY27）。

可能驱动股价的要素包括：1）Blackwell ramp节奏——决定FY3Q指引能否超预期；2）中国进展；3）毛利率走势——市场将密切关注H20库存释放（约25亿美元）带来的边际改善。

展望与估值方面，高盛预计市场讨论将逐渐从“2026能有多强？”转向“2027趋势如何？”。目前2026年的潜在上行空间已部分计入股价，高盛将重点放在量化2027年的增长上。FY27 EPS预估上调至6.75美元。

估算调整与目标价方面，高盛将FY26-28营收与非GAAP EPS平均上调7%。其假设FY27/28超大规模CapEx预测上修600亿美元/900亿美元，并按40%转化率贡献至NVIDIA数据中心营收，分别增加240亿美元/360亿美元。同时，对AI初创公司的贡献更保守，下调FY27/28营收预期各40亿美元/60亿美元。基于35倍P/E应用于5.75美元的normalized EPS（此前5.25美元），目标价由185美元上调至200美元。

风险因素包括：1）AI基础设施支出放缓；2）竞争加剧导致市占下降；3）竞争带来毛利率压力；4）供应链瓶颈。