机器人业务成为新增长引擎

速腾聚创（02498 HK）研究报告维持“买入”评级，并将目标价上调至46.40港元。公司2025年Q2机器人业务收入同比翻三倍，主要得益于E1R和Airy产品在多个市场（如机器人割草机、送餐和仿人机器人）取得突破；合作伙伴包括全球前五名割草机制造商（订单量已进入七位数）、美团、Neolix、White Rhino、COCO Robotics等北美顶级送餐平台以及Unitree、Dobot等20家领先仿人机器人公司。预计机器人市场将显著增长。ADAS业务收入在Q2显著恢复，但未达预期（386亿元人民币），主要因EMX激光雷达量产推迟至2025Q3。2025Q2总收入27.1亿元人民币，同比下降10.5%但环比增长18.6%；LiDAR产品销量123.8万台，同比增长4.6%；ASP为2193元，同比下降14.4%；毛利率提升4.4个百分点至19.4%。关键创新为将核心接收系统和回波特征识别功能集成于单一SPAD-SOC芯片，降低成本。预计2025年下半年因量产交付和EMX激光雷达交付，收入将显著提升。研究机构上调2025-2027年收入预测至244.6/375.6/522.7亿元人民币（分别下降6.8%、增长2.4%、增长5.2%），预计2025年Q4调整后净利润转正。目标价基于2026年ADAS业务2.0倍EV/S和机器人业务10.0倍EV/S估值，对应2025-2027年EV/S分别为8.4/5.5/3.9倍。估值方法从2026年倍数转向更准确反映机器人业务增长。催化剂为机器人激光雷达交付验证；风险为机器人ASP或市场份额不及预期。