首次派息，上调可灵收入指引

核心观点与关键数据

• 业绩优于预期：快手科技2025年第二季度收入350亿元人民币，同比增长13.1%，超出市场预期；毛利率55.7%，同环比提升；调整后净利润56亿元，同比增长11.9%，调整后净利率16.0%。公司宣布首次派发特别股息，每股0.46港元，合计约20亿港元。
• 广告增速环比提升：2Q25 DAU 4.09亿，同比增长3.4%，创历史新高，用户总使用时长同比增长7.5%。广告收入198亿元，同比增长12.8%，增速环比回升，主要得益于积极客户拓展和AI助力下的营销转化效率提升；外循环广告增长良好，全自动投放解决方案消耗占比提升至约65%，内循环eCPM同比提升；预计三季度海外广告收入或同比下滑，国内广告保持健康增长，整体广告收入同比增长12%。直播收入同比增长8.0%，电商GMV同比增长17.6%至3,589亿元，优于市场预期。
• 可灵AI变现提速：可灵AI商业化高速增长，2Q25收入超过2.5亿元，环比快速提升，付费专业消费者是重要增长驱动；5月推出可灵AI2.1系列模型，保持全球领先地位。公司上调2025年全年可灵收入指引至超9亿元，较此前预期翻倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，上调目标价至88港元。略微上调FY25E收入预测至1,426亿元，对应FY25E/FY26E 17.0x/13.7x P/E。看好公司在视频大模型的领先地位，或为公司增长带来新动能，带动估值提升。
• 投资风险：流量增长不及预期，行业竞争激烈。

关键财务预测与情景假设

• 收入预测：FY25E收入1,426亿元，上调目标价至88港元。
• 情景假设：
  • 乐观情景：电商表现优于预期；外循环广告增长优于预期。
  • 悲观情景：市场竞争激烈导致电商增长不及预期；投入加大导致利润不及预期。