浦银国际宏观观点：关税问题上我们还需要担忧什么？

核心观点：在7月31日特朗普政府更新除中国外大多数国家和地区的关税税率后，其关税政策的不确定性显著下降。但关税风险并未完全化解，行业关税和中美贸易谈判将是未来不确定性的重点。

关税政策不确定性分析：

1. “232调查”持续进行：美国商务部启动的“232调查”数量显著增加，短期内芯片和药品的调查结果及潜在关税加征影响不容小觑。中长期来看，更多行业可能被卷入调查，持续牵动市场担忧，整体风险虽小于此前对“对等关税”全部实施的担忧。
2. 行业关税进展：美国已对铜、钢铁及铝制品、汽车及零部件加征关税，并宣布对药品和芯片的潜在关税加征计划。芯片关税可能高达200%~300%，药品关税或高达250%。这些调查通常需270天内提交报告，但实际公布效率高于限定时间。

中美关税谈判进展：

1. 暂缓期延长：中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明宣布暂缓期延长90天，符合预期。但市场对中美贸易关系的担忧在8月初有所升温。
2. 谈判前景：预计在11月10日新一轮90天暂缓期结束前达成协议难度较大，但双方或有望再次延长暂缓期（可能性70%）。同时，存在25%的可能性中美关税战在接下来几个月升级。

经济影响评估：

1. 通胀和GDP影响：估算新一轮关税将拉高美国加权平均关税税率至约20%，现有关税政策或拉高美国通胀率0.8-1.6个百分点，拉低美国GDP0.8个百分点。但最终影响或低于模型估算。

风险提示：降息过快或特朗普的加征关税导致再通胀；降息过慢引起经济衰退。