2025Q2业绩点评：看好核心业务增长，货运经纪业务调整影响短期盈利

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2公司实现收入32.39亿元，同比增长17%；Non-GAAP运营利润12.30亿元，同比增长76%；Non-GAAP净利润13.52亿元，同比增长39%，均高于彭博一致预期。公司预计25Q3收入30.7-31.7亿元，同比增长1.3%-4.6%；剔除货运经纪服务后收入预计21.6-22.6亿元，同比增长23.4%-29.1%。

业务增长分析

• 完单量增长：履约订单量同比增长23.8%至6080万单，远超货运大盘，主要得益于货主数量增加和结构优化，以及履约效率提高。
  • 货主端：平均托运人MAU为316万人，同比增长19.3%，直客货主履约订单贡献比例同比上升4pct至53%。
  • 司机端：活跃卡车司机数量达434万，司机参与度和忠诚度提高，履约率同比增长7pct达40.7%，再创历史新高。下半年部分客户可能因货运经纪业务费率提升流失，但总体影响可控。
• 抽佣业务：交易服务收入13.27亿元，同比增长39.4%，占总收入比例提升至41%。抽佣订单渗透率提升至86.7%，每单变现金额从23.9元提升至25.2元，未来仍有提升空间。

盈利能力分析

• 毛利率提升：总体毛利率同比提升9.2pct至61.8%，主要得益于交易服务收入和会员收入的增长。
• 费用率优化：销售/管理/研发费用率同比分别减少0.1pct/2.7pct/2.5pct，利润率显著提升。
• 短期影响：货运经纪业务调整将短期影响Q3运营利润，但长期有利于优化业务结构和提升盈利能力。

研究结论与评级

• 盈利预测：将公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测从54/70/89亿元下调至48/65/82亿元，对应Non-GAAP口径PE分别为20/15/12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：短期投资影响利润，货运经纪业务低预期，业务拓展低预期。