2025Q2业绩点评：看好核心业务增长，货运经纪业务调整影响短期盈利

2025Q2业绩点评：看好核心业务增长，货运经纪业务调整影响短期盈利 2025年08月25日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：25Q2公司实现收入32.39亿元，同比增长17%；Non-GAAP运营利润达12.30亿元，同比增长76%；Non-GAAP净利润为13.52亿元，同比增长39%。公司收入利润均高于彭博一致预期。公司预计25Q3收入将为30.7-31.7亿元，同比增长1.3%-4.6%；若剔除货运经纪服务，收入预计将在21.6-22.6亿元，同比增长23.4%-29.1%。 市场数据 ◼完单量增长超预期，直客渗透持续提升。25Q2公司履约订单量同比增长23.8%至6080万单，远超货运大盘表现，主要得益于货主数量增加和结构优化，以及履约效率提高。1）货主端：受益于公司运营优化，25Q2公司平均托运人MAU为316万人，同比增长19.3%，主要系直客增长。25Q2直客货主履约订单贡献比例同比上升4pct至53%。2）司机端：受益于平台订单需求的活跃及算法运营优化等，截至2025年6月底的12个月内，通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量达434万，且司机参与度和忠诚度进一步提高，响应订单的司机次月留存率始终超过85%，履约率同比增长7pct达40.7%，再创历史新高。进入下半年，受到8月初开始提升货运经纪业务费率的影响，我们预计部分客户会有所流失，从而影响公司单量增速，但总体影响可控，公司在高质量直客数量以及其订单中的渗透率提升将继续驱动公司单量健康增长。 收盘价(美元)12.73一年最低/最高价9.45/13.73市净率(倍)2.50流通市值(百万美元)11,957.30总市值(百万美元)13,314.23 基础数据 每ADS净资产(人民币元,LF)36.46资产负债率(%,LF)6.54总股本(百万股)20,917.88流通股(百万股)18,786.02 ◼抽佣业务增长亮眼，进一步体现平台的双边价值。25Q2公司交易服务收入（即抽佣业务）为13.27亿元，同比增长39.4%，占总收入比例提升至41%。拆解来看，25Q2抽佣订单渗透率提升至86.7%（同比提高5pct），每单变现金额从2024Q2的23.9元提升至25Q2的25.2元，且仍有提升空间。通过更复杂的信用评级系统和更完善的司机激励计划，公司有效满足了不同货主的多样化需求，提升了货币化效率。未来公司将继续利用智能货运匹配系统和灵活补贴策略，挖掘高价值用户货币化潜力，我们看好其交易服务收入继续保持高增。 相关研究 《满帮集团(YMM)：2024Q4业绩点评：收入利润双超预期，继续看好平台价值显现》2025-03-09 ◼盈利能力方面，短期货运经纪业务调整将产生不利影响，但长期提升趋势不变。25Q2公司毛利率较高的交易服务收入（yoy+39.4%）及会员收入（yoy+14.5%）等实现亮眼增长，驱动总体毛利率同比提升9.2pct至61.8%。销售/管理/研发费用率同比分别减少0.1pct/2.7pct/2.5pct，利润率同比显著提升。货运经纪业务调整后Q3公司运营利润同比我们预计有所下降；但其长远有利于优化业务结构和提升整体盈利能力。 《满帮集团(YMM)：2024Q3业绩点评：供需侧份额双提升，成长变现均超预期》2024-11-24 ◼盈利预测与投资评级：考虑到短期货运经纪业务调整，我们将公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测从54/70/89亿元下调至48/65/82亿元，对应Non-GAAP口径PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：短期投资影响利润，货运经纪业务低预期，业务拓展低预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn