2025 年中报点评Q2动力盈利大幅提升，大圆柱+大铁锂放量在即

核心观点与关键数据

• 中报业绩：公司2025年H1营收282亿元，同增30%；归母净利16亿元，同降25%；Q2营收154亿元，同环比+25%/+20%；归母净利5亿元，同环比-53%/-54%。
• 出货量：Q2出货27GWh，环增20%；全年出货预计130GWh，同增60%+；储能H1出货28.7GWh，同增37%；动力H1出货21.5GWh，同增59%。
• 盈利能力：动力盈利提升明显，Q2动力单价环增7%至近0.7元/Wh；储能盈利略有承压，但预计全年单Wh盈利维持0.02元，合计贡献利润25亿+。
• 消费业务：消费电池H1收入51亿元，同增5%；预计Q2收入29亿元，贡献利润3-4亿元；小圆柱需求旺盛，预计25年出货11-12亿支，带动消费锂电利润增长25%至15亿元。
• 投资收益：思摩尔H1贡献投资收益1.5亿元，全年预计贡献近5亿元；碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.7亿元，全年预计贡献2亿元。

研究结论

• 费用率与现金流：Q2期间费用21亿元，同环比+73%/+50%；经营性现金流14.8亿元，同环比-28%/+65.9%；Q2资本开支24.1亿元，同环比+89%/+20%。
• 未来展望：预计2025年Q3出货环增20-30%；26年动储出货预期增长30%+至170GWh；大圆柱+大铁锂将在26年放量。
• 盈利预测与投资评级：下修25-27年归母净利润47/71/92亿元，同增16%/50%/30%；对应PE为21x/14x/11x；给予26年20x估值，目标价69元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。