贵金属周度报告：受到多重因素影响，COMEX金价大幅震荡。

估值：黄金与其他品类相对估值

• 数据来源：Wind，招商期货
• 价格：8月22日半夜金价跳涨，银价拉升，金银比和金油比回落。
• 持仓：COMEX金持仓略有下降，COMEX银持仓略有上升。
• 汇率与利率：数据来源Wind，招商期货（具体数据未展示）。
• 海外宏观：2025年7月美国非农就业人数7.3万，低于预期，失业率上升至4.2%，5月和6月数据大幅修正，降息概率提升。
• 库存：上期所库存上升，COMEX重新累积。
• 黄金ETF：海外ETF持有量本周增加。
• 白银ETF：海外ETF持有量本周增加。
• 黄金CFTC持仓：净多持仓有所回落。
• 白银CFTC持仓：净多反弹。
• 央行储备：中国央行连续第9个月增持黄金。
• 基差：黄金、白银基差相对平稳。

本周回顾&短期展望

• 本周回顾：
  1. 俄乌冲突变局叠加美联储货币政策不确定性，COMEX金价大幅波动。
     • 特朗普与普京会晤后，乌克兰与俄罗斯达成停火协议可能性上升，黄金吸引力下降，8月19日COMEX金价下探3353.4美元/盎司。
     • 8月22日鲍威尔杰克逊霍尔演讲后，市场加大美联储9月降息押注，COMEX金价升至3423.4美元/盎司。
  2. 俄乌冲突难以仅靠调停解决，COMEX金价短期仍将宽幅震荡。
• 短期展望：
  1. 俄乌冲突根深蒂固，停火前景渺茫。
  2. 美联储9月议息会议前，COMEX金价或维持震荡。

风险提示

• 俄乌军事冲突事态发展、美国经济走势、美联储利率决议存在不确定性，对国际金价产生影响。

研究员简介

• 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中国黄金协会黄金高级分析师，专注于贵金属等衍生品与利率相关研究。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。