多领域齐头并进，DRAM格局改善带动量价齐升

主要观点： 兆易创新2025年上半年业绩表现稳健，多领域齐头并进。公司实现营业收入41.50亿元，同比增长15.00%；归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%。单季度来看，2Q25营业收入22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40；归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%。

核心业务表现：

1. DRAM业务：受益于消费国补政策及AI需求拉动，消费终端及PC、服务器等领域需求稳步释放。利基型DRAM市场供不应求，量价齐升，毛利率环比改善明显。DDR4产品占比提升，新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著。
2. Flash产品：消费国补及消费旺季推动消费领域需求增长。手机屏幕、AIPC及服务器中NORFlash存储容量升级，拉动业务收入增长。
3. MCU产品：深耕优质消费及工业市场，营收同比接近20%。网通领域营收大幅增长，消费和汽车领域较快增长，工业领域平稳。公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品营收良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。GD32A7系列车规MCU产品适用于多元电气化车用场景。
4. 传感器芯片：手机市场持续深耕，营收同比保持相对平稳。
5. 模拟芯片：原有模拟芯片收入同比超4.5倍增长，收购苏州赛芯推动收入大幅增长。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.91元/股，对应2025年8月22日收盘价PE为64.6、48.3、38.6倍。维持“买入”评级。

风险提示： 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。