二季度收入降幅收窄，盈利环比显著改善

证券研究报告|2023年03月02日 核心观点公司研究·财报点评 四季度收入有所改善，单季度利润创新高。公司发布业绩快报，2022年实现营收42.2亿/+4.6%，归母净利润5.2亿/+6.7%，扣非归母净利润4.5亿 /+4.3%。其中Q4收入13.4亿/-3.9%，归母净利润1.9亿/+1.7%，扣非归母净利润1.7亿/+3.5%。公司Q4收入降幅收窄，环比有所改善，盈利小幅提升，单季度利润规模创下新高。 收入降幅收窄，产品价格带持续丰富。公司Q4收入降幅较Q3（-12%）明显收窄，在行业承压下凸显龙头韧性。1）内销：在疫情、LCD比例提升（2022年销量份额63%/+19pct）的压力下，公司新品极米神灯、H升级系列仍取得亮眼表现。2022年公司在智能投影行业销额份额约35%，远超行业二三名。 2）外销：在可选消费大环境承压背景下，预计外销表现稳健。日本市场对阿拉丁的整合高效推进，截至2023年1月，公司已完成对阿拉丁业务的交割，随着整合完成，后续增长潜力有望充分释放；欧美市场智能投影产品渗透率仍在提升，预计公司仍有较快增长。 盈利受所得税变动提振。公司Q4营业利润同比-8.4%，预计受研发投入加大等影响；但营业利润表现环比Q3(-42.1%)显著改善，预计经营质量有所提升。Q4归母净利润率同比+0.8pct至13.9%，主要受到研发费用加计扣除所得税的影响。展望后续，公司高端产品占比和费用投放效率仍有一定的提升空间，有望助力盈利能力保持在较为良好的水平。 新品升级实现全方位支撑，静待需求回暖。极米是我国智能微投的首创者，在LED光机、自动对焦等软硬件技术上均领先于行业，公司2月发布H和Play系列升级款H6和Play2，进一步强化7000元和2000元价格带的领先地位。同时考虑到产品迭代周期和LCD市场的高速成长，预计后续差异化新品有望陆续面市。借助公司在产品、渠道和品牌端的存量优势，新品有望进一步引领行业增长。此外，2023年芯片供应压力边际缓解，消费需求有望稳步复苏，随着产品销售规模的扩大和费用投放效率提升，公司经营端有望回归到此前高速成长的状态。 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；芯片供应不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 参考业绩快报及当前疫情形势，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.2、6.0、7.1亿（前值为4.9、5.7、6.7亿），增速7%、16%、18%，对应PE=29、25、21倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,828 4,038 4,221 4,967 5,778 (+/-%) 33.6% 42.8% 4.5% 17.7% 16.3% 净利润(百万元) 269 483 516 598 705 (+/-%) 187.8% 79.9% 6.8% 15.8% 18.0% 每股收益（元） 7.17 9.67 7.37 8.54 10.07 EBITMargin 9.7% 10.8% 10.7% 10.9% 11.3% 净资产收益率（ROE） 34.4% 17.5% 10.9% 11.7% 12.8% 市盈率（PE） 29.4 22 29 25 21 EV/EBITDA 33.1 27.3 31.4 25.2 21.5 市净率（PB） 10.10 3.81 3.11 2.89 2.67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·黑色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值256.11-273.19元 收盘价210.60元 总市值/流通市值14742/9618百万元 52周最高价/最低价463.97/158.88元 近3个月日均成交额187.50百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《极米科技（688696.SH）-新一轮股权激励覆盖面加大，2023年基本面有望底部向上》——2023-01-11 《极米科技（688696.SH）-2022年三季报点评：内销DLP市场受挤压，费用投入拖累盈利》——2022-10-28 《极米科技（688696.SH）-2022年中报点评：海外收入放量增长，所得税调整增厚利润》——2022-08-23 《极米科技（688696.SH）-2022年一季报点评：收入稳增，拟收阿拉丁再拓国际化》——2022-05-06 《极米科技（688696.SH）-2021年年报点评：量利高增，迈向全球龙头》——2022-04-24 极米科技（688696.SH） 2022年度业绩快报点评： 四季度收入降幅收窄，盈利环比显著改善 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率（2022年起成本含运费）图6：公司费用率情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E （22E） 688696.SH 极米科技 210.60 147 9.67 7.37 8.54 10.07 21.8 28.6 24.7 20.9 1.5 买入 600060.SH 海信视像 16.38 214 0.87 1.30 1.50 1.71 18.8 12.6 10.9 9.6 0.7 无评级 688007.SH 光峰科技 26.38 121 0.52 0.26 0.35 0.87 51.2 99.8 74.5 30.4 0.9 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：海信视像盈利预测采用Wind一致预期，极米科技2022年股本由5000万股转增为7000万股，故EPS存在异动 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 550 1114 2415 2429 2791 营业收入 2828 4038 4221 4967 5778 应收款项 86 110 139 231 396 营业成本 1933 2589 2699 3178 3701 存货净额 717 965 1197 1270 1562 营业税金及附加 20 22 23 26 31 其他流动资产 114 100 155 168 184 销售费用 393 623 612 710 809 流动资产合计 1618 3821 5605 5459 6020 管理费用 68 106 110 130 151 固定资产 769 1146 1255 1352 1321 研发费用 139 263 324 377 432 无形资产及其他 61 65 63 60 57 财务费用 2 (4) (22) (39) (45) 投资性房地产 32 109 109 109 109 投资收益 10 4 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 9 37 32 33 33 资产总计 2480 5141 7032 6980 7507 其他收入 14 60 62 42 47 短期借款及交易性金融负债 124 90 71 95 85 营业利润 305 542 574 664 783 应付款项 1162 1663 1730 1440 1483 营业外净收支 (2) 1 (0) (0) 0 其他流动负债 155 243 203 159 231 利润总额 303 543 574 664 783 流动负债合计 1441 1995 2005 1694 1799 所得税费用 34 59 57 66 78 长期借款及应付债券 200 300 200 100 100 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 57 83 83 83 83 归属于母公司净利润 269 483 516 598 705 长期负债合计 257 383 283 183 183 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1699 2379 2288 1878 1982 净利润 269 483 516 598 705 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 5 (7) 0 0 0 股东权益 782 2762 4743 5102 5525 折旧摊销 16 36 93 116 126 负债和股东权益总计 2480 5141 7032 6980 7507 公允价值变动损失 (9) (37) (32) (33) (33) 财务费用 2 (4) (22) (39) (45) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 548 274 (287) (513) (357) 每股收益 7.17 9.67 7.37 8.54 10.07 其它 (5) 7 (0) (0) (0) 每股红利 1.64 1.61 2.95 3.41 4.03 经营活动现金流 825 756 290 168 441 每股净资产 20.84 55.24 67.76 72.88 78.93 资本开支 (775) (432) (168) (178) (60) ROIC 29% 31% 25% 25% 23% 其它投资现金流 (150) (1382) (168) 340 272 ROE 34% 18% 11% 12% 13% 投资活动现金流 (925) (1813) (336) 162 212 毛利率 32% 36% 36% 36% 36% 权益性融资 (3) 1580 1672 0 0 EBITMargin 10% 11% 11% 11% 11% 负债净变化 0 100 (100) (100) 0 EBITDAMargin 10% 12% 13% 13% 13% 支付股利、利息 (61) (81) (206) (239) (282) 收入增长 34% 43% 5% 18% 16% 其它融资现金流 177 2 (19) 24 (10) 净利润增长率 188% 80% 7% 16% 18% 融资活动现金流 51 1621 1347 (315) (292) 资产负债率 68% 46% 33% 27% 26% 现金净变动 (49) 564 1301 14 362 息率 0.6% 0.8% 2.0% 2.3% 2.7% 货币资金的期初余额 599 550 1114 2415 2429 P/E 29.4 21.8 28.6 24.7 20.9 货币资金的期末余额 550 1114 2415 2429 2791 P/B 10.1 3.8 3.1 2.9 2.7 企业自由现金流 33 267 43 (87) 295 EV/EBITDA 33.1 27.3 31.4 25.2 21.5 权益自由现金流 210 370 (56) (128)