A股策略周报20250824：新高后的下一站

跳出“资金驱动”的循环论证，全球视野看A股的反弹： A股上涨并非由“源源不断的增量资金”驱动，而是全球市场对两大宏观叙事的定价，即关税扰动逐步减弱、制造业景气重新回升，以及从5月开始逐步定价的年内降息预期。A股强势一方面来自中国在全球产业链中的优势，另一方面由于外需不依赖单一市场，内需产业政策层出不穷，表现“独立行情”。

市场中的切换：从小盘到大盘，行业轮动加快： TMT+军工板块涨幅靠前，但整体估值已达历史高位，行业轮动速度加快，成长内部从国证2000向创业板指切换，医药和创业板指可能成为下一个“消灭低估值”的方向。

变化正在出现：站在指数新高看行情未来驱动：

• 基本面好转扩散： 盈利改善预期兑现是下阶段主要驱动。经过“反内卷”，企业净利率下限已确认，PPI-PPIRM修复，二产用电量回升，“量”、“利”修复持续整个二季度，中报验证盈利改善扩散。
• 降息周期开启或使投资重心切换： 杰克逊霍尔会议打开9月降息窗口，降息将促进全球投资和制造业生产，全球进入制造业强于服务业的周期。实物资产相对占优，海外制造业投资或替代AI投资成为新的主线。

下一站：制造业顺周期：

• 投资建议：
  • 受益于海外制造业修复的实物资产：工业金属（铜、铝、钢铁、基础化工）、资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡）。
  • 保险的长期资产端将受益于资本回报见底：其次是券商。
  • 盈利修复的内需相关领域：食品饮料、电力设备。
• A-H市场： 9月降息或已成定局，港股有望回到由基本面主导定价的状态。