短期经营表现波动，关注公司长期全球份额提升进度

公司2025H1营收增长1.8%至23.4亿元，归母净利润下降11.2%至3.7亿元，主要受短期接单较弱和汇兑损失影响。毛利率同比提升1.1pcts至42.9%，但销售费用率和管理费用率分别提升0.8pcts和0.9pcts至8.8%和10%。扣非后归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元，股利支付率从56%降至32%。

分品类看，拉链/纽扣业务保持稳定，其他服饰辅料业务增长11.2%至0.8亿元，成为新的增长动能。纽扣和拉链业务毛利率分别提升1.39pcts和0.43pcts至43.48%和43.32%。长期来看，公司成本控制和智慧制造能力将支撑毛利率稳中有进。

分地区看，国际业务营收增长13.72%至8.6亿元，毛利率提升1.21pcts至44.06%，受益于全球化战略。预计国际品牌客户对供应链安全的需求将增加，公司有望持续获得份额。

产能方面，截止2025H1末，纽扣产能为63亿粒，拉链产能4.85亿米。孟加拉和越南工厂技改扩厂持续推进，越南工业园产能利用率快速提升，订单趋势良好。长期来看，越南工业园将满足海外产能需求并助力份额获取。

展望2025年，预计公司归母净利润下降4.4%至6.69亿元，收入增长3.8%至48.5亿元。预计2025-2027年归母净利润为6.69/7.60/8.46亿元，当前价对应2025年PE为20倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、产能释放不及预期、需求波动风险。