1H25业绩如期实现高增长，研发、BD共驱高成长确定性，上调目标价

先声药业1H25业绩实现高增长，创新药收入增长26%，主要得益于新产品快速放量及BD合作收入。公司即将进入研发成果集中落地的关键拐点，未来三年至少5款创新药/新适应症有望获批上市，更多早期资产/技术平台有BD合作潜力。

1H25业绩亮点：

• 收入和经调整净利润同比分别增长15%/21%
• 创新药相关收入增长26%，占总收入比例提升至77.4%
• 主要来自基石品种和新品种持续放量（先必新、科赛拉、恩立妥、艾得辛等）及与艾伯维达成BD合作（贡献约1.2亿元收入）
• 毛利率提升1.6ppt至80.7%
• SG&A费用率略有上升，主因多款新品上市需投入更多商业化资源
• 管理层更新2025-27年业绩指引：2025全年收入和经调整净利润同比增15%以上；2027年收入达110亿元（20% CAGR），经调整净利润达20亿元左右

研发、BD成果：

• 1H25整体研发投入超10亿元，占总收入比例近30%
• 上市达利雷生和苏维西塔单抗
• 完成两单BD出海交易，分别与艾伯维和NextCure就GPRC5D/BCMA/CD3三抗和CDH6 ADC达成
• 展望2H25-2027年，预计上市五款新产品/新适应症（流感药、JAK1、IL-4、三代ALK等）
• BD有望再创佳绩，可重点关注PD-L1/IL15v双抗、TL1A/IL23双抗等多款临床早期品种及基于差异化ADC技术的平台合作

研究结论：

• 上调目标价至16.4港元，对应25倍/1.0倍2026年市盈率/PEG
• 维持买入及重点推荐评级