优质客户稳健增长，H2改善可期

2025-08-24 姜文镪信达证券胡冠群

Q2业绩短暂承压：受美国关税影响，公司Q2业绩出现短暂下滑，但预计Q3出货量将边际改善，主要得益于海外产能落地和关税政策明朗化。
客户结构优质，产品多元发展：公司宠物垫业务收入7.64亿元（同比增长7.3%），下游客户准入门槛高，粘性强。美国业务H1平稳增长，与亚马逊、PetSmart等客户合作稳定，并在Costco和亚马逊等渠道拓展顺利。宠物尿垫业务收入0.66亿元（同比增长40.6%），份额持续增长。
产能加速出海，订单有望边际改善：公司国内产能已达46亿片宠物垫和2亿片宠物尿裤，柬埔寨海外产能于2025年4月底投产，近3亿片宠物垫产能。随着美国本土产能不足和关税政策明朗，公司对美出口业务预计逐步改善。
盈利能力稳定，现金流良好：Q2毛利率/归母净利率为19.1%/11.9%（同比下降0.4%/0.4pct），公司通过小幅让利客户和传导成本压力，维持盈利稳定。费用率方面，销售/研发/管理/财务费用率分别为1.8%/1.2%/3.2%/-0.8%（同比+0.01/-0.33/+0.38/+0.38pct）。截至Q2末，存货/应收/应付账款周转天数分别为45.5/68.9/35.0天（同比+1.8/+1.8/-3.9天），营运能力稳健。经营性现金流净额1.18亿元（同比增长1.45亿元），现金流表现优异。