业绩总览
快手FY25Q2实现收入350.5亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，同比提升0.3个百分点。经营利润52.9亿元，同比增长35.4%，经营利润率15.1%，同比提升2.5个百分点。国内、海外分别实现经营利润54.0、0.2亿元。经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1%，经调整净利率16.0%，同比提升0.9个百分点。首次特别派息20亿港元。
投资要点
- 盈利转化提速，首次特别派息20亿港元。
- 坚定AI战略投入，赋能内容和商业生态。25Q2快手DAU、MAU分别为4.09、7.15亿人，同比+3.4%、+3.3%，DAU/MAU 57.2%。单用户日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比+7.5%。电商业务GMV达3589亿元，同比+17.6%，短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%。电商月均买家数1.34亿，商城场域日均动销商家同比增长超30%。
- 可灵AI商业化加速落地。25年5月推出2.1模型，在动态质量、物理模拟、语义响应等维度全方位提升；25年7月推出“灵动画布”，为创作者提供更高效的创作体验。25Q2可灵AI营收超2.5亿元。
- 业绩增长稳健，可灵AI商业变现提速。
分业务业绩
- 线上营销服务收入197.7亿元，同比增长12.8%。外循环和内循环营销服务收入均实现显著同比增长；UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65%。
- 直播业务收入100.4亿元，同比增长8.0%。25Q2快手签约公会机构/主播数量同比+20%/+30%。
- 其他服务收入52.4亿元，同比增长25.9%。
- 25Q2快手推出OneRec端到端生成式推荐大模型，短视频内容领域助力用户时长和留存率提升；线上营销领域推动点击率和转化率增长；电商领域提升人货匹配效率。
盈利预测与投资建议
考虑到电商表现超预期、AI业务投入，调整快手FY2025-2027E的收入为1428/1572/1694亿元（前值为1427/1569/1691亿元），同比+12.6%/+10.0%/7.8%；经调整净利润为204/243/285亿元（前值为204/246/287亿元），同比+15.1%/19.0%/17.5%。参考可比公司估值，考虑到可灵AI表现亮眼，给予26年15xPE，目标价91.9港元，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。
