中报业绩略超预期，新冠检测弹性显著，新产品迭代与新领域布局赋能长期发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报业绩略超预期，新冠检测弹性显著，新产品迭代与新领域布局赋能长期发展 ■事件：公司发布2020年半年报，业绩超市场预期。2020 年上半年，公司实现营业收入16.07亿元，同比增长66.01%；归母净利润4.49亿元，同比增长117.42%；扣非归母净利润4.39亿元，同比增长127.67%；经营性现金流量净额8.37亿元，同比增长792.28%，显著快于收入及利润端增速。Q2单季度业绩实现环比提速，Q2公司实现营业收入10.55亿元，同比增长104.72%；归母净利润3.51亿元，同比增长162.18%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长176.70%。此外，报告期内公司毛利率为70.51%，较去年同期上升5.33pct；销售费用率为21.03%，较去年同期下降1.27pct；管理费用率16.60%，较去年同期上升0.45pct。 ■传染病板块：新冠检测试剂放量强劲引领板块增长。2020年上半年，公司传染病业务实现营业收入10.60亿元，同比增长275.46%，其中新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元。新冠疫情爆发以来，公司成功研发出基于免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、分子诊断技术平台的六个新冠检测产品，搭建了从初筛、实验室鉴别检测到确诊的全方位新冠病毒检测体系。截止报告期末，公司的新冠抗体检测试剂已获得全球超过20个国家和地区的注册准入，新型冠状病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）已销往欧洲、亚洲、拉美等超过70个国家和地区。 ■慢病管理板块：疫情负面影响逐步消化，有望迎接环比改善。2020年上半年，公司慢病管理业务实现营业收入1.99亿元，同比下降30.50%。受疫情影响，一季度全国各级医院与医疗机构门诊量和样本量大幅下降，对慢病业务冲击显著，随着二季度国内疫情好转带动门诊量和样本量持续恢复，慢病业务有望逐步回暖。上半年疫情期间，公司积极推广“一平米实验室”的一体化解决方案，在一平米的空间之内集合了免疫荧光分析仪、血气生化分析仪、即时凝血分析仪、POCT全自动化学发光免疫分析仪、干式化学分析仪等产品，覆盖新冠检测、炎症、心标、肝功、肾功、凝血功能、血栓、血气等检测项目，能实现多平台、多项目的快速检测，并在全国多个发热门诊、定点收治医院实现落地，有效的提升了终端医院的疫情防控和诊治能力。在此次疫情中，公司多项产品实现了市场口碑和装机量的快速提升，随着医疗秩序的恢复，公司慢病业务有望拥抱环比改善。 ■毒品检测板块：业绩逆市增长，美国子公司管理机制成效显著。2020Table_Tit le 2020年08月29日 万孚生物（300482.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-08-28） 97.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,308.51 流通市值（百万元） 23,433.45 总股本（百万股） 342.68 流通股本（百万股） 241.08 12个月价格区间 43.89/105.52元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.84 -19.45 55.15 绝对收益 -0.42 14.76 124.84 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 万孚生物：万孚生物 中报预告业绩显著超预期，新冠检测带来中短期弹性，创新医疗器械迭代打开长期空间/马帅 2020-07-07 万孚生物：万孚生物 19年业绩符合预期，传染病与慢病业务驱动高增长，新产品带来增量/马帅 2020-03-31 万孚生物：万孚生物 新冠检测试剂盒获CE认证，国际影响力有望进一步提升/马帅 2020-03-08 万 孚 生物 ： 万孚 生 物 Biocartis与施贵宝在中国合作注册MSI检测产品，万孚卡迪斯为中国商业化主体/马帅 2020-03-08 万孚生物：万孚生物 业绩符合预期，传染病+慢病板块持续驱动增长/马帅 2020-03-01 -1%19%39%59%79%99%119 %139 %201 9-08201 9-12202 0-04万孚生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年上半年，公司毒品检测业务实现营业收入1.32亿元，同比增长53.59%。2020年的1月及2月，新冠疫情对公司美国毒检业务的影响尚处于可控阶段。从3月份开始，美国逐渐演变为全球疫情最严重的国家之一，毒检产品在第三方毒检实验室的终端消耗量随之受到较大影响。面对疫情带来的物流受限、非常规的流程管控等出口通关及交付上的困难，公司积极对美国毒检业务进行战略调整，全新的薪酬激励与考核管理在年初落地，极大地提升了员工的积极性。美国子公司所有的销售人员都积极奔赴一线，竭尽所能保证订单的按时发放和不间断的售后服务，为美国子公司的组织化运作打下了良好的基础。 ■优生优育板块：国内市场仍实现快速增长。2020年上半年，公司优生优育业务实现营业收入6,304.46万元，同比下降15.21%。虽然疫情带来负面影响，公司在中国大陆地区的优生优育检测业务仍然实现了快速增长，金秀儿品牌在高端精准排卵类别继续领跑。同时，公司积极开展与线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，推动O2O、学术推广以及便捷医疗服务的融合发展。报告期内，公司加强了在天猫、京东等电商平台的线上运营，先后入驻网易考拉、小红书、唯品会等优质网络销售平台，目前线上已成功进驻百家分销合作店铺。海外方面，公司在报告期内积极推进欧洲孕检市场产品结构的更新换代，以新品带动销售的持续增长，但由于公司优生优育产品线的主要销售地英国、西班牙、意大利等欧洲国家均为本次新冠疫情的重灾区，优生优育业务受到较大的负面波及，业务量同比有所下滑。 ■战略性布局：加码分子诊断与化学发光业务，研发布局持续推进。 （1）分子诊断：公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进，合资公司“万孚倍特”与称“万孚卡蒂斯”相继进入运营状态。2020年，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发。万孚卡蒂斯的试剂生产车间在报告期内已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI（微卫星不稳定性）检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动；在科研合作及学术推广上，与国内两家顶级肿瘤专科医院的科研合作成果正式在美国临床肿瘤学会（ASCO）2020年会上发表，补充了弈景（Idylla）全自动一体化分子诊断系统的中国人群的验证数据。同时，弈景（Idylla）平台满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)2020年第一次EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评，产品性能进一步获得肯定。 （2）化学发光：新血栓六项有力补充产品线。报告期内，化学发光技术平台累计获得21个试剂项目的注册证。其中，新血栓六项（TAT、 PIC、TM、t-PAIC、FDP、D-Dimer）满足了临床对于血栓早期预判及后续治疗、监控的需求，是对公司化学发光技术平台产品线的有力补充，对提升公司化学发光业务在国内中高等级医院的终端覆盖率将 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产生积极的影响。 （3）可转债项目：公司计划募资6亿人民币，募集资金拟用于化学发光产业化项目及分子诊断研发项目，截止目前项目已顺利完成全部实质审核程序。 ■公司注重自主研发，现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级双轨并行。2020年上半年，公司研发费用为1.52亿元，同比增长113%，占营业收入的比例为9.48%。（1）专利方面：报告期内公司取得授权专利/软件著作权共19件，其中发明专利2件，实用新型10件，外观专利5件，软件著作权2件。截至2020年6月30日，公司共有授权有效专利231件，其中发明专利50件，实用新型专利119 件，外观设计62件。（2）产品注册证方面：2020年上半年，公司获得产品注册证合计44个，其中新增国内产品注册证31个，欧盟CE产品注册证12个，加拿大MDALL产品注册证1个。截止到2020年6月30日，公司累计获得产品注册证合计476个，其中国内产品注册证222个，美国FDA产品注册证70个，欧盟CE产品注册证180个，加拿大MDALL产品注册证4个。（3）新品开发方面：2020年上半年，公司完成20余项的产品开发，包括成熟平台的产品延伸（免疫荧光平台4项、免疫胶体金平台7项）与新平台产品线的扩展（化学发光平台8项、电化学平台1项）。系列研发布局有望在未来为公司带来新的业绩增长点。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为61.6%、18.1%、23.3%，净利润增速分别为70.3%、20.8%、30.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：全球疫情的不确定性；后续产品订单的不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,650.1 2,072.3 3,348.6 3,955.4 4,875.6 净利润 307.7 387.5 660.0 796.9 1,037.4 每股收益(元) 0.90 1.13 1.93 2.33 3.03 每股净资产(元) 5.65 6.49 8.24 10.02 12.23 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 108.2 86.0 50.5 41.8 32.1 市净率(倍) 17.2 15.0 11.8 9.7 7.9 净利润率 18.7% 18.7% 19.7% 20.1% 21.3% 净资产收益率 15.9% 17.4% 23.4% 23.2% 24.8% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.6% 0.8% ROIC 52.9% 45.0% 57.0% 48.2% 67.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/万孚生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,650.1 2,072.3 3,348.6 3,955.4 4,875.6 成长性 减:营业成本 643.8 721.0 1,122.1 1,308.6 1,589.3 营业收入增长率 44.0% 25.6% 61.6% 18.1% 23.3% 营业税费 9.2 9.3 16.7 23.7 24.4 营业利润增长率 58.1% 23.5% 68.0% 20.6% 29.0% 销售费用 358.3 497.5 800.3 941.4 1,145.8 净利润增长率 46.1% 25.9% 70.3% 20.8% 30.2% 管理费用 143.4 157.7 559.2 656.6 794.7 EBIT DA增长率 95.4% 18.8% 42.2% 21.3% 28.3% 财务费用 -6.0 -4.7 -6.2 -9.6 -12.3 EBIT增长率 104.7% 14.8% 44.6% 20.3% 29.0% 资产减值损失 4.5 -37.5 9.5 13.5 15.0 NOPLAT增长率 44.7% 24.4% 67.5% 20.0% 30.0% 加:公允价值变动收益 - 0.2 - - - 投资资本增长率 46.3% 32.1% 42.2% -7.