核心观点
- 货币-信用“风火轮”：宽货币下信用边际改善
7月我国新增社融11320亿元，低于预期；新增人民币贷款-500亿元，信用脉冲延续回升，信用条件自低位修复。当前格局由“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复（渐宽）”，预计政策传导与需求修复延续，信用改善有望保持，对未来1-3季度经济与权益市场偏正面。
下一阶段大类资产价格展望
- 股市：流动性与政策预期共振，延续震荡上行。
- 基本面：惠民生政策持续落地，“反内卷”措施抬升中长期盈利中枢。
- 外部：中美关系边际缓和，不确定性减弱。
- 配置建议：保持活跃，延续上行态势。
- 债券：性价比相对下降，配置上建议观望。
- 基本面：国内通缩周期，企业盈利筑底、地产低迷，需求偏弱。
- 政策：货币与财政政策持续发力，央行通过结构性工具加大支持，但短期内缺乏下调基准利率的预期。
- 配置建议：保持观望，等待收益率见顶后介入。
- 人民币：维持震荡格局。
- 内部：宏观政策持续加码对经济形成托底，支撑人民币走强。
- 外部：中美货币政策周期差异存在，美元反弹带来一定压力。
- 配置建议：维持在合理均衡水平。
- 大宗商品：供给收缩与政策调控共振，推动价格走强。
- 基本面：南华工业品指数延续反弹，中上游品种受“去产能、控供给”影响，期货价格整体走强。
- 国际原油价格显著攀升，受地缘政治紧张与供应扰动推动。
- 配置建议：积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金分别为50%、33.3%、0%、16.7%。
全球资产配置
- A股之外全球主要股市配置比例：美国(13.02%)、德国(1.63%)、法国(0.00%)、英国(13.02%)、日本(1.63%)、越南(13.02%)、印度(14.65%)、中国香港(13.02%)，余下30%配置无风险收益产品。
国内大类资产的定量配置建议
- 积极配置假设：股票50%、债券33.3%、原油0%、黄金16.7%。
- 稳健配置假设：股票15%、债券85%、原油0%、黄金0%。
国内外大类资产月度复盘
- 国内大类资产回报排序及归因：
- 股市上行（创业板指上涨8.1%，沪深300上涨3.5%）。
- 债市震荡（十年期国债到期收益率上行7.9bp至1.73%）。
- 商品上行（原油上涨7.0%，南华工业品指数上涨4.9%）。
- 汇率贬值（美元对人民币在岸价收于7.193）。
- 海外大类资产走势复盘：
- 权益市场：新兴市场录得3.09%，美国股票录得2.17%。
- 债券：高收益债(0.53%) > MBS(-0.60%) > 国债(-0.69%)。
- 大宗商品：CRB商品指数收益率为0.84%，伦交所现货黄金收益0.35%。
国内外大类资产间比价
- 中国股债性价比：
- 股票风险溢价（ERP）衡量股债相对比价，两个口径下分位数分别为58.33%、90.00%，股票性价比有所下降，但仍处于历史较高水平。
- 美国股债性价比：
- 两个口径下历史分位数分别为6.67%、6.67%，提示在高利率环境下未来美国债券利率的下行空间更大。
国信多资产配置系列总量指数
- 国内政策脉冲指数：6月政策脉冲指数继续回升，主要是由社会融资扩张导致的信用改善提升。
- 央行分歧指数：7月全球央行整体走势指数下行，政策分歧指数上行，表示全球央行降息进程加快。
- A股情绪指数Ⅰ：7-8月继续上行，指示近期股票交易情绪走高。
- A股情绪指数Ⅱ：7月和8月均发出积极信号，提示股市具有投资吸引力。
- 行业轮动指数：7月维持宽幅震荡，8月开始收敛。
- 中国债市情绪指数：7-8月震荡上行，表明市场情绪震荡中收敛。
国信多资产配置系列中观指数
- 景气上行的行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、建筑材料、纺织服饰、商贸零售、家用电器、环保、非银金融、煤炭、社会服务、传媒、房地产、交通运输。
风险提示
- 情绪因素对市场的扰动；
- 美联储货币政策不确定性；
- 海外地缘政治冲突加剧。
