兔宝宝（002043）2025年半年报点评：盈利能力稳健，渠道持续下沉

核心观点与关键数据

• 积极开拓海外市场，持续推进渠道下沉：

  • 2025H1分产品营收：装饰材料（-8.6%）、柜类（+5.7%）、品牌授权使用费（-9.3%）、地板（-13.3%）、木门（+101.8%），板材类产品受价格走低影响增速放缓。
  • 分区域营收：华南（+20.6%）、华北（+13.2%）增幅显著，国外市场营收同比增长33.2%。
  • 渠道方面：装饰材料门店共4673家，乡镇店占比提升，板材定制+服务门店达3000家，渠道运作更精细化。

• 毛利率略增，盈利稳健：

  • 2024年毛利率同比提升0.8个百分点至18.3%，主要因产品结构改善及单张板盈利空间稳定。
  • 费用率：销售、管理、财务费用率分别同比增加0.18、0.06、0.12个百分点，主要受营收规模下降影响；研发费用率略降0.01个百分点。
  • 净利率同比增加1.07个百分点至7.43%，盈利能力稳健。

• 品牌优势突出，竞争力持续提升：

  • 品牌端：聚焦高端品牌建设，市场声誉和品牌竞争优势显著。
  • 渠道端：推进乡镇市场布局，升级门店为“板材定制+”模式，完善产品结构，强化渠道力。
  • 产品端：坚持“质量为先”，兔宝宝板材环保健康性能优势突出，产品竞争力强。

研究结论

• 预计2025-2027年EPS分别为0.85元、1.01元、1.08元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动风险、下游复苏不及预期风险。