更名“江钨装备”，开启业务转型

公司发布2025年半年度业绩公告，实现营业收入17.2亿元，同比下降35.3%；归属于上市公司股东的净利润-2.9亿元，同比减盈增亏-1.8亿元。公司拟更名为“江西江钨稀贵装备股份有限公司”，证券简称拟变更为“江钨装备”。控股股东由江能集团无偿划转变为江钨控股，实际控制人仍为江西省国资委。公司完成重大资产置换，置出核心煤炭业务资产（江西煤业100%股权），置入江钨控股子公司持有金环磁选57%的股份。交易对方承诺金环磁选2025-2027年实现的扣非归母净利润分别不低于5469万元、5547万元和5626万元。

江钨控股钨业务价值有望突破200亿元，后市增量可观。基于可比公司估值，结合江钨控股钨业务盈利能力和资源稀缺性，估算公司钨业务价值约191-206亿元。其中，钨精矿年营收约21.7亿元，年贡献净利润约7亿元；钨冶炼加工年贡献净利润约0.5亿元。若考虑资源稀缺性溢价及光伏钨丝等业务突破，价值有望进一步抬升。钽铌锂业务亦有百亿空间，参考东方钽业市盈率，估算公司钽铌锂业务价值约100亿元。

投资建议：安源煤业控股股东变更有利于整合江钨非煤资源，改善报表质量，未来现金流稳定性有望提升。考虑到资产置换未结束，下调公司业绩预期，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.1亿元、-1.0亿元、-0.43亿元。

风险提示：资产置换不及预期，商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，假设测算不确定性风险。