中国电力(2380 HK)：上半年盈利优于预期，2025-26年盈利保持较快增长

核心观点与关键数据

• 上半年盈利胜预期：公司2025上半年盈利同比增0.7%，超出市场预期（降5-7%）。火电及风电经营利润分别增长15%和10%，主因包括火电燃料成本及单位煤耗下降，提升点火价差；风电因地区风速改善及新增装机贡献，发电量上升26%。
• 水电及光伏分部表现疲软：水电分部利润同比降19%，因去年高基数及项目所在地区雨量减少导致利用小时降24%；光伏分部经营利润同比降17%，受日照时数减少及新增装机折旧费用上升影响。

装机计划调整

• 下调风/光装机目标：受136号文影响，上半年新增装机4.55吉瓦（风电1.6吉瓦，光伏2.9吉瓦）。管理层下调全年风/光新增装机目标（风电100兆瓦，光伏300兆瓦），下半年目标新增1.5吉瓦。
• 十五五期间规划：火电装机适度新增约2吉瓦，可再生能源年均新增装机10吉瓦（含向母公司收购的水电资产）。

盈利预测与估值

• 盈利预测下调：因水电及光伏利用小时影响，下调2025/26年盈利预测5.7%和5.1%。预计2025/26年每股盈利同比增18.7%和21.3%，增速较快。
• 估值与股息：基准移至2026年，目标价小幅下调至3.75港元。2025/26年预期股息率6.1%和7.1%，在同业中排名靠前，高股息对股价有较好支持。

研究结论

• 维持买入评级：尽管各板块盈利略有波动，但高股息率对股价有较强支撑，维持买入评级。