预期2025-26年盈利平稳增长

华润电力 (836 HK) 预期2025-26年盈利平稳增长

2024年业绩概要
2024年核心盈利同比上升22.1%至131亿港元，符合预期。火电板块核心盈利上升28%，主要得益于燃料成本同比下降及点火价差同比上升7%。新能源板块核心盈利同比下跌5%，受风/光上网电价下跌及弃风/光率上升影响。末期分红0.691港元（同比+18%），常规分红比率维持在40%。

2025年展望
公司目标新增风/光装机量10吉瓦，预计可达成。面对新能源量/价新政，管理层将强化项目电量交易能力（包括跨省交易），预期风/光利用小时提升1-3%，减轻市场担忧。火电板块预计2025年燃料成本同比降7-8%，但点火价差因长约电价下跌预计同比降4%。计划2025年投产6吉瓦新火电项目。

新能源分拆
A股市场分拆新能源业务申请已获接纳，增发规模15-30%，预期集资245亿元人民币，上市时间表待定。

盈利预测调整
下调2025/26年每股盈利2.1%/11.5%，反映对火电利用小时及点火价差更保守的预测。预期2025/26年每股盈利同比增长6.2%/11.2%，股息率仍具吸引力。

估值与评级
以分部估值法得出目标价23.06港元，维持买入评级。

关键数据

• 2024年核心盈利：131亿港元（同比+22.1%）
• 2025年目标新增装机：10吉瓦
• 2025年火电项目投产：6吉瓦
• 2025/26年每股盈利预测：2.64/2.93港元
• 目标价：23.06港元
• 股息率：5.6%/6.2%（2025/26年）