核心观点与关键数据
- 业绩表现：云天化2025年上半年实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%；归属于上市公司股东的净利润为27.61亿元，同比下滑2.81%，扣非后净利润26.96亿元，同比下滑3.38%。基本每股收益1.51元。
- 磷化工景气度：行业景气总体维持高位，公司业绩表现稳健。磷肥销量221.91万吨，同比下降6.67%，销售均价3152元/吨，同比下降6.69%。复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸氢钙销量分别为98.33、146.49、5.58、1.08和25.29万吨，同比变动-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%和-5.49%。磷肥业务收入下滑14.40%，叠加商贸业务缩减，营业收入同比下滑21.88%。
- 盈利能力：磷肥业务因自产磷矿石保障和出口价差扩大，毛利率提升至39.20%，同比提升4.84个百分点。复合肥、尿素、饲料级磷酸钙毛利率分别为14.18%、16.34%、34.45%，同比变动1.20个百分点、-10.26个百分点、0.66个百分点。公司综合毛利率提升至19.16%，净利率提升至11.05%。净利润同比下滑2.81%，但总体表现稳健。
下半年业绩弹性
- 磷肥出口：国内磷肥价格平稳，国际价格上涨，国内外价差增大。波罗的海磷酸一铵、二铵FOB价格折合人民币分别为5285和5436元/吨，国内外价差分别为1859和1437元/吨。5月磷肥出口放开，三季度为出口主要窗口期，有望提升下半年业绩。
资源保障与长期发展
- 磷矿资源：磷矿石供需紧缺，价格高位运行。2025年上半年30%磷矿石主流市场均价1037.5元/吨，同比上涨0.44%。公司磷矿生产能力1450万吨/年，储量近8亿吨，位居国内第一。参股子公司聚磷新材取得镇雄磷矿探矿权，昆阳二矿项目试生产，未来资源权益有望进一步提升。
盈利预测与投资评级
- 预测：预计公司2025、2026年EPS为3.12元和3.27元，PE分别为8.49倍和8.08倍。
- 评级：维持“买入”评级，基于公司发展前景与资源优势。
风险提示
- 新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
