中报点评：上半年业绩表现稳健，CVD金刚石项目持续推进

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 上半年业绩表现稳健，CVD金刚石项目 持续推进 ——四方达(300179)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-12) 收盘价(元)9.44 一年内最高/最低(元)15.03/8.66 沪深300指数3,760.60 市净率(倍)4.01 流通市值(亿元)35.50 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 2.35 每股经营现金流(元) 0.20 毛利率(%) 54.01 净资产收益率_摊薄(%) 7.02 资产负债率(%) 19.03 总股本/流通股(万股) 48,590.88/37,604.70 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 2% -4% -11% -17% -24%2022.09 -30% -37% 2023.01 2023.05 2023.09 四方达沪深300 -43% 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《四方达(300179)公司点评报告：年报业绩符合预期，CVD项目未来可期》2023-05-05 《四方达(300179)公司点评报告：点评报告》 2014-08-18 《四方达(300179)公司点评报告：点评报告》 2014-03-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月13日 11945 事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 2.77亿元，同比增长5.65%；实现归属母公司股东的净利润0.80亿元，同比下滑10.11%，扣非后的归母净利润0.71亿元，同比下滑1.33%，基本每股收益0.17元。 投资要点： 积极推进大客户战略，上半年业绩表现稳健。公司是复合超硬材料龙头企业，主要从事复合超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，主营产品为应用于资源开采和精密加工领域的复合超硬材料制品、CVD金刚石。自2020年四季度以来，全球钻井平台数量逐步增加，油气开采类产品的市场需求呈现触底回升态势，带动公司超硬复合片产品需求持续增长。公司同时积极推进“进口替代+大客户战略”，目前已经进入贝克休斯、斯伦贝谢等国际知名油服供应链体系，积极开展业务合作。因此公司油气开采类产品收入不断增加，上半年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长5.65%。分业务来看，公司资源开采类业务收入1.81亿元，同比增长19.46%；精密加工类业务收入0.85亿元，同比下滑6.66%；其他业务收入 0.1亿元，同比下滑46.45%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司上半年业绩表现稳健。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为54.01%，较去年同期减少1.14pct。其中，资源开采类产品毛利率为61.93%，较去年同期增加0.64pct。精密加工类产品毛利率为34.66%，较去年同期下降3.51pct，主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升，毛利率有所下降。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.88%/22.21%/-1.99%/11.27%，较去年同期分别 -0.84/+1.06/+1.65/+0.75pct。销售、管理、财务费用率合计26.10%，较去年同期增加1.86pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升，上半年公司综合净利率27.91%，较去年同期减少5.12pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润0.80亿元，同比下滑10.11%，扣非后的归母净利润0.71亿元，同比下滑1.33%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入1.43亿元，同比增长5.10%，环比增长6.33%，净利润0.45亿元，同比下滑 -7.80%，环比增长36.34%；扣非后的净利润0.41亿元，同比增长 4.00%，环3比9增.20长%。 油价持续高位运行叠加需求提升，油服行业高景气度有望延续。三季度国际油价持续上涨，根据卓创资讯，截至9月12日，布伦特 原油价格从6月底的74.9美元/桶上升至92.1美元/桶，国际原油 价格重新回到85美元/桶上方。在高油价的推动下，油气开发企业 不断扩产、增加资本支出。根据中海油2023半年报，上半年公司资本支出为565.1亿元，同比增长36%。根据沙特阿美官网，沙特阿美预计2023年的资本性支出约为450-550亿美元，与2022年资本支出376亿美元相比，同比增加46.28%-19.68%，资本支出规模大幅度提升。受益于油价高位运行和资本支出增加，下半年油服行业高景气度有望延续，带动超硬复合片产品需求增加，公司下半年资源开采类业务业绩有望延续上半年增长态势。 CVD金刚石项目持续推进，积极布局第二曲线业务。2023年4月20日，公司发布公告，拟投资7亿元以子公司天璇半导体为主体，投资建设年产70万克拉功能性金刚石项目，主要产品为培育钻石、超精密刀具用单晶金刚石、光学级金刚石、半导体散热用金刚石等。目前公司已完成MPCVD设备、CVD金刚石合成工艺开发与验证，成功研发两英寸的光学级金刚石（窗口材料），200台MPCVD设备已进入满产状态。根据郑州经开发布公众号，项目已于9月8日举行开工仪式，正式开工建设，预计2024年投产，建成后将成为国内最大的CVD金刚石生产基地。项目一阶段达产预计产值超10亿元，二阶段根据市场需求优化产品结构后，有望实现年产值15亿元以上。随着项目的不断推进和MPCVD设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石和功能性金刚石材料的需求。未来随着技术不断突破，在高端先进制造等领域的应用范围也将逐渐扩大，CVD功能性金刚石需求有望增加。公司以超硬材料为主业，积极打造CVD功能性金刚石业务作为第二曲线，为中长期业绩的增长提供了有力支撑。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.30/7.31/8.50亿元，净利润为1.56/1.94/2.42亿元，对应的EPS为0.32/0.40/0.50元，对应的PE为29.49/23.70/18.92倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求减弱，技术进展不如预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 417 514 630 731 850 增长比率（%） 30.91 23.24 22.60 16.03 16.24 净利润（百万元） 91 154 156 194 242 增长比率（%） 21.35 68.55 1.00 24.45 25.25 每股收益(元) 0.19 0.32 0.32 0.40 0.50 市盈率(倍) 50.21 29.79 29.49 23.70 18.92 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司2018-2023H1营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023H1归母净利润和同比增长率 6 40% 2 100% 5 80% 20% 2 60% 4 40% 3 0% 1 20% 2 0% -20% 1 -20% 1 -40% 0 -40% 0 -60% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023H1销售毛利率和净利率图4：公司2018-2023H1各项费用率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 30% 20% 10% 0% -10% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2011-2023H1PE/PB-Band 30 25 20 15 10 5 0 收盘价78.419x63.694x48.968x34.243x19.518x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 769 741 911 1,009 1,263 营业收入 417 514 630 731 850 现金 290 75 132 154 315 营业成本 196 228 290 329 374 应收票据及应收账款 255 267 362 411 475 营业税金及附加 5 4 7 7 9 其他应收款 6 4 7 8 9 营业费用 33 37 47 55 63 预付账款 2 1 2 2 2 管理费用 63 64 83 97 112 存货 88 145 159 184 213 研发费用 46 64 74 87 101 其他流动资产 128 249 249 249 249 财务费用 -2 -17 -2 -4 -5 非流动资产 464 673 1,206 1,418 1,428 资产减值损失 -8 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 27 32 40 54 固定资产 218 367 417 1,084 1,076 公允价值变动收益 13 12 0 0 0 无形资产 24 50 58 69 84 投资净收益 6 5 8 10 12 其他非流动资产 222 256 731 265 267 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,233 1,414 2,117 2,426 2,691 营业利润 101 162 170 209 262 流动负债 148 150 208 228 254 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 106 90 131 147 164 利润总额 101 163 170 209 262 其他流动负债 42 61 77 81 90 所得税 10 13 17 19 24 非流动负债 92 117 613 713 713 净利润 91 150 153 190 238 长期借款 0 0 500 600 600 少数股东损益 -1 -4 -2 -3 -4 其他非流动负债 92 117 113 113 113 归属母公司净利润 91 154 156 194 242 负债合计 240 267 821 940 967 EBITDA 127 189 226 338 386 少数股东权益 56 90 88 84 80 EPS（元） 0.19 0.32 0.32 0.40 0.50 股本 488 486 486 486 486 资本公积 127 126 121 121 121 主要财务比率 留存收益 328 482 638 831 1,074 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益937 1,057 1,208 1,402 1,644成长能力 负债和股东权益 1,233 1,414 2,117 2,426 2,691 营业收入（%） 30.91 23.24 22.60 16.03 16.24 营业利润（%） 13.36 59.91 4.62