中报点评：游戏延续稳健表现，利润有望持续释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 上次评级 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 公司点评 姚记科技(002605.SZ) 投资评级 公司研究 证券研究报告 姚记科技(002605.SZ)中报点评：游戏延续稳健表现，利润有望持续释放 2023年9月4日 事件：姚记科技(002605.SZ)于2023年8月30日发布2023年上半年业绩。23H1公司实现营收23.46亿元，同比增长23.58%；归母净利4.08亿元，同比增长113.87%；扣非净利3.96亿元，同比增长117.96%。其中公司整体实现毛利率37.18%，同比-1.16pct，净利率18.17%，同比+10.35pct。23Q2业绩：实现营收11.58亿元，同比增长30.32%;归母净利2.09亿元，同比增长111.87%，扣非净利2.05亿元，同比增长108.14%。其中公司整体毛利率40.29%，同比+2.26pct，环比+6.14pct；归母净利率18.08%，同比+6.96pct，环比+1.39pct。 分业务拆分：23H1扑克牌收入为5.15亿元，同比减少9.22%，占营收比例21.96%，毛利率26.03%，同比+3.88pct；游戏收入为7.06亿元，同比增加 21.04%，占营收比例30.09%，毛利率95.63%，同比-0.53pct，主要由于游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好；数字营销收入为 11.02亿元，同比增加54.68%，占营收比例46.98%，毛利率4.33%，同比 +0.21pct。23H1境内业务收入22.8亿元，同比增加24.49%，占营收比例97.20%，毛利率35.61%，同比-0.98pct；23H1境外业务收入6574.43万元，同比减少1.61%，占营收比例2.80%。 费用拆分：23H1公司销售费用1.51亿元，同比降低53.90%，销售费用率6.42%，同比-10.78pct,主要由于公司游戏板块优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略;管理费用1.21亿元，同比上升23.42%，管理费用率5.15%，同比-0.01pct，由于公司2022年末实施了股票期权与限制性股票激励计划和游戏板块人员增长所致；研发费用1.18亿元，同比上升2.69%，研发费用率5.04%，同比-1.03pct。23年Q2公司销售费用1.04亿元，同比降低21.51%，销售费用率9.01%，同比-5.96pct;管理费用6246.5万元，同比上升22.53%，管理费用率5.39%，同比-0.34pct;研发费用5544.98万元，同比下降4.52%，研发费用率4.79%，同比-1.75pct。 点评： 优化游戏投放推广策略、合理安排投放节奏，版本更新提升用户体验带来流水增长。国内游戏产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》等玩家粘性较强；海外游戏产品《BingoJourney》、《BingoWild》目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前，在全球范围内具有较强的竞争力。姚记游戏业务子公司上海成蹊信息科技23H1实现营收 6.5亿元，净利润3.32亿元，而22年H1实现营收和净利润分别为5.22 亿和8426万元，同比增幅分别为24.5%和294%。23H1净利率为 51.1%，而22H1净利率为16.1%。公司利用自主运营平台的经验，研运一体，提高产品市场定位能力，同时积极加大海外市场布局，不断丰富公司游戏产品矩阵。通过以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系、收集游戏运营数据并进行精准分析和比对，优化营销渠道实现精准市场投放，在保证了游戏体验的同时，有望提高利润率。 互联网营销业务重回高增长，一体化整合营销服务具备较强市场优势。23H1公司数字营销业务实现营收11.02亿元，同比增加54.68%，占营收比例46.98%，收入占比同比上升9.45pct。根据QuestMobile数据显示，从Q1开始，互联网广告市场恢复增长，Q1规模达到1462.2亿元，同比增长2.3%，预计Q2将达到1593.4亿，同比增长8.1%；随着下半年经济进一步修复、回升，整个互联网广告市场规模将突破4090亿，同比增长9.5%。姚记拥有多支强大的视频团队，能够有针对性的为客户提供整体优化解决方案以及整合营销服务。同时通过与巨量引擎MarketingAPI的深度对接，全链路赋能营销。 扑克牌行业龙头产能受限，积极推进新生产基地建设中，有望巩固及提升市场地位。公司现有扑克牌产能7.56亿副，2021年产量9.74亿副，已处于超负荷生产状态，而2022年公司扑克牌销量实现10.4亿副，受限于现有生产作业面积、设备数量、人工等因素，扑克牌的年产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，2023年公司拟发行可转债拟募集资金总额不超过58,312.73万元用于年产6亿副扑克牌生产基地的建设，有望突破扑克牌产能瓶颈、打开收入空间。 盈利预测：姚记科技游戏业务受益于休闲游戏版本迭代更新、推广策略的优化等有望保持稳健发展。互联网营销业务中其一体化整合营销服务有望带动业务收入增长。扑克牌随着募投项目的推进有望打开产能瓶颈。根据Wind一致预测，预计公司营业收入有望保持增长，23-25年营业收入分别为48.84/56.87/64.82亿元，同比增长24.76%/16.44%/13.97%，预计公司23-25年归母净利润分别为7.24/8.7/10.24亿元，同比分别增长107.6%/20.22%/17.66%。截至2023年9月1日，当前市值124亿元分别对应17xPE/14xPE/12xPE，建议重点关注。 风险因素：游戏流水不及预期、游戏行业版号影响等 图1：2018-2023H1姚记科技三大业务板块营收（万元） 93,431110,749 75,843 122,237 120,294 51,531 68,010 70,593 121,351 53,318 32,0432 158,488153,050 101,838 0 110,211 47,779 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报 数字营销游戏运营扑克牌 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图2：2018-2023H1公司营业收入（万元）及同比增速 380,725 391,485 256,190 234,604 173,660 94,372 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其中：营业收入(万元) 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：2018-2023H1公司归母净利润（万元）及同比增速 109,336 57,369 34,484 34,856 40,766 12,971 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图4：2018-2023H1公司毛利率与归母净利率 54.61% 58.64% 40.83% 41.23% 39.54% 37.46% 12.54% 12.32% 16.56% 14.59% 7.89% 2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023半年报 -12.15% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 毛利率归母净利率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：2018-2023H1公司游戏运营毛利率 97.20% 97.55% 96.16% 95.63% 92.70% 89.74% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023年中报 游戏运营(%) 资料来源：iFind，信达证券研发中心 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比， 2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。美国康涅狄格大学金融硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道。2023年加入信达证券研发中心，目前主要专注于美股研究以及结合海外映射对A股、港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测