孩子王(301078)：25H1业绩高增长，关注产业整合以及加盟扩张

公司2025年上半年业绩表现亮眼，收入同比增长8.64%，归母净利润同比增长79.42%。核心驱动因素包括：

1. 店效提升与门店创新

   • 收入增长主要来自店效提升，直营门店店均收入同比增长5.4%，各区域店效均实现正增长。
   • 自有品牌体系丰富，覆盖母婴童主要品类，孩子王差异化供应链收入达5.3亿元（占母婴商品收入12.25%）。
   • 首家Ultra门店开业，融合潮玩IP、AI科技等，打造未来式育儿体验空间。

2. 加盟业务规模化发展

   • 加盟业务已投入运营、在建及筹建数量超200家，下沉市场布局加速，形成新的增长曲线。
   • 25H1加盟业务收入1.52亿元，规模化优势逐步显现。

3. 并购协同效应增强

   • 收购丝域养发，实现会员、渠道、产业等多维度协同，强化本地生活与新家庭服务领域优势。

4. 费用率优化推动业绩释放

   • 毛利率因奶粉收入占比提升下降2个百分点，但销售、管理、财务、研发费用率均实现优化。

投资建议
下调2025-2027年收入及利润预测，预计2025年营收105.3亿元、归母净利润3.6亿元，对应EPS 0.29元，PE 44倍。长期增长驱动因素包括产业链整合、线上业务高增、加盟放量、同店利润改善及AI玩具增量。维持“增持”评级。

风险提示
并购整合不及预期、生育率下滑、行业竞争加剧、产品质量问题。