2025年上半年，众安在线实现归母净利润6.68亿元，同比增长1103.5%，主要得益于保险业务利润提升、ZA Bank扭亏为盈和科技业务净亏损大幅收窄。公司总保费收入166.61亿元，同比增长9.3%，承保综合成本率95.6%，同比优化2.3个百分点。
保险板块：
- 总保费166.61亿元，同比增长9.3%，优于行业整体增速（5.3%）。
- 各生态保费构成：健康险（37.7%，+7.9pp）、数字生活（37.3%，-11.4pp）、消费金融（16.2%，+1.9pp）、汽车险（8.8%，+1.6pp）。
- 保费增速：健康险（+38.3%）、汽车险（+34.2%）、消费金融（+23.6%）、数字生活（-16.3%）。
- 承保利润6.27亿元，同比增长3.46%，承保综合成本率95.6%，同比改善2.3个百分点。
- 综合赔付率54.7%（+6.0pp），综合费用率40.9%（+3.7pp）。
- 各生态成本率：健康险（-2.8pp）、数字生活（持平）、消费金融（-5.1pp）、汽车险（-3pp）。
科技及银行板块：
- 科技输出业务总收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损0.56亿元，同比减亏32.2%。
- ZA Bank扭亏为盈，净利润0.49亿港元（去年同期亏损1.1亿港元）。
- ZA Bank净收入4.57亿港元，同比增长82.1%，非息收入1.60亿港元，同比增长272.1%。
- 净息差提升至2.38%，成本收入比改善至67%。
- 客户存款余额211亿港元，贷款总余额60.08亿港元。
投资：
- 总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%，投资收益率3.3%（年化），净投资收益率2.1%（年化）。
- 境内保险资金投资资产总额370.69亿元，固收类投资占比下降4.2pp，股权及权益型基金占比提升4.7pp。
投资建议：
- 维持“增持”评级，看好公司整体盈利能力提升。
- 营收预测：2025-2027年分别为37.15/39.18/41.43亿元。
- 归母净利润预测：2025-2027年分别为12.02/13.33/15.82亿元，EPS分别为0.82/0.91/1.08元。
- 估值：2025年PB为1.23x，对应目标价20.36港元。
风险提示：
- 互联网保险监管趋严、经济修复不及预期、行业竞争加剧、资本市场波动。
