营收同比高增，各工厂生产效率持续提高

事件 10月20日特斯拉发布2022年三季度财报并召开电话会议。 评论 2022年三季度营收持续高增。营收214.54亿美元（GAAP），同比+56%，环比+27%。同比提升主要因为电动车交付量以及产品均价（ASP）同比提高。归母净利润为32.92亿美元（GAAP），同比+103%，环比+46%。经营活动现金流净额为51亿美元，同比+62%，环比+117%。EPS为$1.05/股（Non-GAAP），市场预期为$1.00/股，超出预期。 单车毛利率维持较高水平。汽车业务收入186.92亿美元，同比+55%，环比+28%。毛利率为27.9%，同比-9%，环比+0%。同比下降主要因为原材料、大宗商品、运输成本上涨，以及新工厂电动车生产与4680电池生产效率较低。平均单车销售收入为5.44万美元，同比+9%，环比-5%。扣除积分后毛利率为26.8%，同比-7%，环比+2%。 存货周转天数为8天。 各工厂产能效率持续提升。截至22Q3公司总产能超过190万辆/年。其中Fremont工厂Model 3/Y年产能提升至55万辆/年，Model S/X 10万辆/年。上海工厂产能＞75万辆/年。德国与得州工厂产能＞25万辆/年。公司表示将继续投资扩大工厂的产能，以最大限度地提高产量。 投资建议 特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y、3等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：宁德时代、恩捷股份、中鼎股份等。 风险提示 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源车产销量不及预期等。 点评正文 1、22Q3营收持续高增 2022年第三季度公司实现营收214.54亿美元（GAAP），同比+56%，环比+27%。同比提升主要因为电动车交付量以及产品均价（ASP）同比提高。归母净利润为32.92亿美元（GAAP），同比+103%，环比+46%。经营活动现金流净额为51亿美元，同比+62%，环比+117%。EPS为$1.05/股（Non-GAAP），市场预期为$1.00/股，超出预期。 图表1：公司单季度财务情况 2、单车毛利维持较高水平 汽车业务收入186.92亿美元，同比+55%，环比+28%。毛利率为27.9%，同比-9%，环比+0%。同比下降主要因为原材料、大宗商品、运输成本上涨，以及新工厂电动车生产与4680电池生产效率较低。平均单车销售收入为5.44万美元，同比+9%，环比-5%。扣除积分后毛利率为26.8%，同比-7%，环比+2%。存货周转天数为8天。 图表2：汽车业务盈利情况 3、各工厂产能效率持续提升 截至22Q3，公司总产能超过190万辆/年。其中Fremont工厂Model 3/Y年产能提升至55万辆/年，Model S/X 10万辆/年。上海工厂产能＞75万辆/年。德国与得州工厂产能＞25万辆/年。公司表示将继续投资扩大工厂的产能，以最大限度地提高产量。公司表示，短期或有波动，但从长期维度预计交付量将实现50%的年均增长。 图表3：特斯拉各工厂生产情况 图表4：公司计划平滑每个季度车辆交付情况 图表5：公司核心技术近况 4、预计交付量持续高增 德国工厂与得州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在，核心跟踪：（1）各工厂产能提升情况。产能决定交付上限。（2）配套供应商产能提升情况。（3）4680电池、一体化压铸良率。（4）FSD普及率。（5）新车型以及其他新技术研发进展。 5、投资建议 特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：（1）电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份）、铝塑膜等领域；供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。（2）零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份、伯特利、保隆科技等）、热泵（三花智控、盾安环境等）、底盘轻量化（拓普集团、旭升股份等）、一体化铸件（文灿股份等）、高压连接器（合兴股份）、天幕玻璃（福耀玻璃）等；国产化率提升的领域：控制器（德赛西威、科博达等）、音响（上声电子）、轮胎（森麒麟等）、内外饰（宁波华翔、新泉股份）、车灯（星宇股份）等。 6、风险提示 新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。 新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。