主业稳健运行，高分红比例维持

2024年04月29日陕西煤业(601225.SH) 主业稳健运行，高分红比例维持 公司快报 证券研究报告动力煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.25元股价(2024-04-26)25.06元 公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现 营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元， 同比-39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024 年一季度，公司实现营业收入404.49亿，同比-9.73%，环比- 交易数据总市值(百万元) 242,956.70 流通市值(百万元) 242,956.70 总股本(百万股) 9,695.00 流通股本(百万股) 9,695.00 12个月价格区间15.89/27.73元 6.88%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%，环比-8.06%；扣 非归母净利润53.54亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。 23年产销同比高增，持续加强成本管控，但价格下行拖累毛利： 1）产销量方面：2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中贸易煤销量为0.90亿吨 吨，同比+29.0%。2）价格方面：报告期内，公司吨煤售价为596.10 陕西煤业沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 元/吨，同比-13.04%；贸易煤售价635.56元/吨，同比-12.03%； 3）成本方面：公司披露原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比 -7.14%，其中材料费、维护及修理费、外委业务费、相关税费等均同比减少。计算自产煤单位成本为256.25元/吨，同比+7.52%。 4）毛利方面：自产煤单位毛利318.27元/吨，同比-26.29%。 24Q1产销继续增长，3月单月产销突破1500万吨：2024年第一季度，公司煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量 6146.63万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量1511.00万吨，同比+1.17%。 相对收益-1.9 绝对收益-0.8 -3.1 4.4 39.2 29.7 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 非主营业务变化影响净利润：2023年公司投资收益24.70亿元，公允价值变动损益-46.01亿元,两项合计占利润总额的比例为-5.04%，主要原因为：1、投资收益同比下降83.04%，主要为上期有隆基绿能会计核算变更使上期投资收益增加；2、公允价值变动损益同比下降10.91%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。 高分红持续。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为 向全体股东每10股派发现金红利13.15元（含税），合计派发现 金红利127.49亿元（含税），分红比例60.03%，与2022年基本 持平。截至4月26日收盘，对应股息率为5.25%。往后看，公司 2024年资本开支计划为23.33亿元，与2023年资本开支总额相比缩减48.43%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，有息负债率2.24%，均相较于2023年底进一步降低。稳健发展的经营业绩、逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担为公司带来稳定充沛的现金流，未来分红潜力值得期待。 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告归母净利润环比微降，股东 2023-10-30 增持彰显发展信心煤价下行叠加投资波动拖累 2023-08-30 业绩，后续资源储备奠定长期发展潜力煤炭为主，多元发展；稳中 2023-07-12 求进，成长可期 投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12.5xPE，对应6个月目标价为28.25元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 166,847.7 170,872.5 158,790.7 159,174.0 161,398.7 净利润 35,122.9 21,239.0 21,931.0 22,444.0 23,636.6 每股收益(元) 3.62 2.19 2.26 2.32 2.44 每股净资产(元) 10.59 9.21 9.42 10.32 11.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.9 11.4 11.1 10.8 10.3 市净率(倍) 2.4 2.7 2.7 2.4 2.2 净利润率 21.1% 12.4% 13.8% 14.1% 14.6% 净资产收益率 34.2% 23.8% 24.0% 22.4% 21.6% 股息收益率 8.7% 0.0% 5.5% 5.6% 5.9% ROIC 99.3% 56.1% 44.8% 44.0% 53.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入166,847.7170,872.5158,790.7159,174.0161,398.7 成长性 减:营业成本 91,784.3 106,188.1 98,008.7 97,831.2 98,261.4 营业收入增长率 9.6% 2.4% -7.1% 0.2% 1.4% 营业税费 11,494.1 11,105.8 10,003.8 9,868.8 10,006.7 营业利润增长率 56.0% -34.2% 3.1% 2.3% 5.4% 销售费用 835.4 840.6 794.0 795.9 807.0 净利润增长率 66.1% -39.5% 3.3% 2.3% 5.3% 管理费用 7,114.5 7,842.9 6,986.8 7,003.7 7,101.5 EBITDA增长率 47.9% -29.3% 4.8% 2.9% 5.5% 研发费用 578.5 734.2 635.2 636.7 629.5 EBIT增长率 52.0% -35.3% 3.9% 0.8% 3.2% 财务费用 -608.0 -416.8 -42.5 -695.1 -1,730.5 NOPLAT增长率 54.8% -32.6% 3.0% 0.8% 3.2% 资产减值损失 -751.7 -126.2 -150.0 -130.0 146.0 投资资本增长率 19.4% 28.8% 2.6% -14.8% 9.8% 加:公允价值变动收益 -5,164.7 -4,601.4 -911.7 -1,116.0 -1,000.0 净资产增长率 20.3% -10.0% 13.4% 16.9% 15.2% 投资和汇兑收益 14,564.3 2,470.0 2,200.0 2,100.0 2,100.0 营业利润 64,581.5 42,508.0 43,843.0 44,846.8 47,277.0 利润率 加:营业外净收支 -518.4 -233.5 -329.0 -315.0 -379.1 毛利率 45.0% 37.9% 38.3% 38.5% 39.1% 利润总额 64,063.1 42,274.5 43,514.0 44,531.8 46,898.0 营业利润率 38.7% 24.9% 27.6% 28.2% 29.3% 减:所得税 10,973.7 6,387.1 6,962.2 7,125.1 7,503.7 净利润率 21.1% 12.4% 13.8% 14.1% 14.6% 净利润 35,122.9 21,239.0 21,931.0 22,444.0 23,636.6 EBITDA/营业收入 45.4% 31.4% 35.4% 36.3% 37.8% EBIT/营业收入 39.1% 24.7% 27.6% 27.7% 28.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 148 169 185 180 177 货币资金 47,386.6 21,967.5 47,637.2 70,786.4 90,499.7 流动营业资本周转天数 -68 -65 -59 -64 -61 交易性金融资产 21,170.1 16,027.7 15,116.0 14,000.0 13,000.0 流动资产周转天数 179 139 152 204 246 应收帐款 2,812.6 3,171.5 7,414.6 3,197.0 7,562.9 应收帐款周转天数 11 6 12 12 12 应收票据 86.4 179.9 702.3 182.0 714.7 存货周转天数 7 5 8 8 7 预付帐款 5,919.0 4,281.4 6,064.0 4,262.7 5,798.3 总资产周转天数 432 431 472 516 548 存货 2,678.3 2,405.0 4,673.4 2,392.2 3,906.9 投资资本周转天数 126 154 188 176 168 其他流动资产 1,945.6 2,291.5 1,968.9 2,068.7 2,109.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 34.2% 23.8% 24.0% 22.4% 21.6% 长期股权投资 13,675.4 18,172.2 18,172.2 18,172.2 18,172.2 ROA 24.7% 18.5% 16.4% 16.0% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 99.3% 56.1% 44.8% 44.0% 53.3% 固定资产 78,291.2 82,523.5 80,446.8 79,014.4 79,747.7 费用率 在建工程 4,379.3 6,007.9 5,407.1 4,866.4 4,379.7 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 24,376.3 28,103.4 26,427.8 24,752.1 23,076.5 管理费用率 4.3% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 12,539.1 8,770.4 8,414.9 9,924.6 8,969.4 研发费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资产总额 215,259.8193,901.8222,445.1233,618.7257,937.6 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.0% -0.4% -1.1% 短期债务 200.2 - 12,944.7 - - 四费/营业收入 4.7% 5.3% 5.3% 4.9% 4.2% 应付帐款 21,045.0 21,070.8 19,221.7 20