2025年中报点评：营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平

科德数控2025年中报点评：营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平

核心观点
科德数控2025年H1实现营收2.95亿元（同比+15.24%），归母净利润0.49亿元（同比+1.27%），扣非归母净利润0.36亿元（同比-7.43%）。营收稳健增长主要得益于自动化生产线订单需求显著提升，但利润增速低于收入增速主要受24年限制性股票激励计划的股份支付费用增加影响。剔除该费用后，H1利润同比+13.85%，与收入增速相当。单Q2营收1.64亿元（同比+5.97%），归母净利润0.28亿元（同比-16.25%），扣非归母净利润0.20亿元（同比-28.20%）。

关键数据

• 产品结构：高端数控机床营收1.19亿元（占比40.41%），自动化生产线营收1.58亿元（占比53.66%）。
• 毛利率：H1毛利率38.67%（同比-4.73pct），Q2毛利率37.72%（同比-5.62pct），主要受会计政策变更（销售费用计入营业成本）及自动化生产线收入占比提升影响。
• 期间费用率：H1期间费用率20.4%（同比-0.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%（同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct）。
• 现金流：H1经营活动净现金流1.65亿元（从-0.2亿元改善），主要因销售收入现金回款和国拨研发经费增加。
• 人员结构：技术人员占比31%（同比+6.90%），反映市场需求增加。

市场拓展与技术认可

• 市场拓展：深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户合作，共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”；拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等领域实现突破。
• 产品认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐；新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷；德创系列受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升。

盈利预测与投资评级

• 下调2025-2027年归母净利润预测至1.38/1.87/2.43亿元，当前股价对应动态PE分别为61/45/34倍。
• 维持“增持”评级，主要基于公司在五轴机床领域的龙头地位。

风险提示
机床需求不及预期，产能建设不及预期，研发进展不及预期。