核心观点与关键数据
- 事件概述：石头科技2025年上半年实现营收79.03亿元，同比增长78.96%，归母净利润6.78亿元，同比下降39.55%；单Q2营收44.75亿元，同比增长73.79%，归母净利润4.11亿元，同比下降43.07%。海外市场持续拓展，国内市场受益国补政策，整体营收保持高增长。
- 行业与市场地位：全球扫地机器人行业处于快速成长阶段，石头科技市占率领先，2025年Q1继续保持出货量第一。国内市场受益“以旧换新”政策，扫地机器人业务快速增长；海外市场产品已遍布170多个国家和地区，技术与创新优势增强品牌知名度。
- 业务增长：扫地机器人业务稳定增长，G30Space探索版搭载五轴折叠仿生机械手，突破传统清洁模式。洗地机业务逐步贡献盈利，将加快出海进程，释放营收增长潜力。
- 盈利改善：2024H2公司加大全球市场拓展和高费用投入，2025Q2迎来盈利改善拐点。Q2毛利率43.86%，净利率9.16%，环比净利率提升1.36pct，主要因洗地机业务快速增长拉低整体毛利率，但盈利能力增强。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为183.17/237.01/288.64亿元，归母净利润分别为19.40/25.55/32.21亿元，EPS分别为7.49/9.86/12.43元/股。给予2025年28-30倍PE，对应价格区间209.72-224.70元，维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、终端需求不及预期、汇率波动风险。
财务数据摘要
- 收入与利润：2023-2027年营收增速持续高于50%，2025-2027年净利润预计逐步提升，2027年EPS达12.43元/股。
- 费用与利润率：2025E销售/管理/财务/研发费用率分别为27.39%/2.87%/1.81%/8.67%，2025Q2净利率环比改善，但毛利率下滑因产品结构变化（洗地机占比提升）。
- 估值指标：2025-2027年P/E分别为27.61/20.96/16.63，P/B分别为3.71/3.24/2.80，估值逐步下降。
现金流量与财务效率
- 现金流：经营性现金流持续改善，2025E预计达21.83亿元；投资性现金流出主要用于渠道建设，筹资性现金波动较大。
- 资产管理效率：总资产周转率预计2025年提升至0.90，固定资产周转率持续加速，应收账款周转率保持稳定。
