公司信息更新报告库存持续出清，期待经营拐点

2025-08-21 开源证券刘银河

核心观点：公司主动调整去库存策略，Q2收入业绩下滑幅度加大，但品牌力和消费者基础仍在，后续改革效果值得期待，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025H1公司实现收入147.96亿，同比下滑35.32%；归母净利43.44亿，同比下滑45.34%。
- Q2营业收入37.29亿，同比下滑43.67%；归母净利7.07亿，同比下滑62.66。
- 2025-2027年净利润预测分别为47.6（-57.6）亿元、49.1（-61.8）亿元、51.6亿元，同比分别-28.6%、+3.0%、+5.1%。
- 2025H1末合同负债58.8亿，同比增加19.4亿元，环比下降11.5亿元。
- Q2销售收现25.7亿元，同比下滑48%。
分产品分析：
- 中高档酒实现收入126.7亿，同比下滑36.5%；普通酒实现收入18.4亿，同比下滑27.2%。
- 省内营收71.2亿，同比下滑25.8%；省外营收73.9亿，同比下滑42.7%。
财务指标：
- Q2毛利率同比-0.4pct至73.3%，相对平稳。
- 销售费用率同比+2.3pct，主要因收入下滑时广告费用和人员费用相对刚性。
- Q2归母净利率同比-9.6pct至18.9%。
研究结论：公司主动去库存，需求下滑和竞争压力明显，但品牌基础稳固，后续改革值得期待，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。