1季度业绩低于预期，但2季度指引强劲，维持买入

蔚来汽车2024年第一季度业绩回顾及第二季度展望

第一季度业绩概述：

• 收入：蔚来汽车在2024年第一季度实现收入99亿元人民币，同比下降7.2%，略低于市场预期约5%。
• 交付量：交付了30,053辆汽车，同比减少3.2%。
• 毛利率：整体毛利率为4.9%，其中汽车毛利率为9.2%，环比下降2.7百分点，主要原因是产品转型期间促销力度加大，导致平均销售价格下滑，以及产品组合的变化。
• 费用：销售和研发费用同比分别下降6.9%和上升22.5%。

第二季度展望：

• 交付指引：蔚来汽车预计第二季度交付量将在5.4万辆至5.6万辆之间，同比增长129.6%至138.1%。
• 营收指引：预计第二季度营收将在165.9亿元至171.4亿元之间，同比增长89.1%至95.3%。

市场前景分析：

• 2季度汽车毛利率改善：预期随着销量环比提升，规模效应将推动汽车毛利率重回双位数水平。
• 下半年销量增长动力：蔚来通过BaaS方案优惠和促销策略，预计月销量将保持在约2万辆水平。
• 乐道品牌贡献：乐道品牌计划在今年完成100家直营店的渠道布局，并预期在下半年实现盈亏平衡点，销量目标在2-3万辆。
• 未来增长潜力：乐道品牌的引入预计将成为下半年销量的主要驱动力，2025年有望维持稳态月销量在2.5至3万辆水平，有利于估值修复。

投资评级与目标价：

• 投资评级：维持“买入”评级，考虑到乐道品牌的贡献，预计2025年蔚来+乐道月销量有望稳定在2.5至3万辆。
• 目标价：目标价维持在59.88港元/7.7美元（NIO US），基于估值修复的预期。

关键财务指标：

• 收入：预计2024年至2026年的收入分别为62,847亿元至100,879亿元。
• 净利润：预计2024年至2026年的净利润分别为16,867亿元至13,813亿元。
• 估值：市盈率预计在未来几年将逐步回归正常水平。

结论：

蔚来汽车在面对2024年第一季度的业绩挑战后，通过第二季度的强劲指引和下半年乐道品牌的助力，展现出积极的增长潜力。投资者应关注其销量恢复情况、成本控制效率以及新产品线的市场表现。