2025年中报点评：关税带来短期影响，养老产品入选工信部试点

核心观点：公司 2025 年中报显示，Q2 收入下滑主要受关税影响导致客户发货延迟，但 Q2 毛利率提升至 38.33%。马来西亚产能稳步爬坡，预计对毛利率起到稳定作用。子公司养老机器人项目入选工信部、民政部试点，助力养老服务业务推广。

关键数据：

• 2025H1 营收 8.78 亿（+18.9%），归母净利润 1.15 亿（+18.5%），扣非归母净利润 1.09 亿（+18.5%）
• Q2 收入 3.5 亿（-14.6%），归母净利润 0.54 亿（-1.4%）
• Q2 毛利率 38.33%（+4.99pct），毛利率整体下降 1.67pct
• Q2 存货余额 3.68 亿元（同比增长 91%）
• Q2 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.11%/6.78%/3.78%/-2.85%（同比分别+1.57/+3.71/-1.22/-1.04pct）

研究结论：

• 短期关税影响出货节奏，但长期增长逻辑（提份额、扩品类、拓区域）持续
• 马来西亚产能（设计产值 20 亿）对美业务覆盖较好，低关税（19%）优势显著
• 养老机器人试点项目获认可，政策支持有望推进业务成长
• 维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 3.3/4.3/5.5 亿（同比+30%/+32%/+27%），对应 PE=25/19/15x，维持“优于大市”评级

风险提示：行业竞争加剧、贸易政策变化风险、海外拓展不及预期